20240901-开源证券-五粮液-000858.SZ-公司信息更新报告_业绩稳健增长_彰显品牌韧性_4页_884kb

五粮液投资分析报告总结

核心评级与业绩表现

五粮液（000858SZ）维持“买入”评级。2024年上半年营收5065亿元，同比增长113%；归母净利润1906亿元，同比增长119%；Q2业绩略超预期。分析师下调2024-2026年盈利预测，预计净利润分别增长121%、113%、97%，对应PE分别为141、127、116倍。

产品结构与市场表现

• 核心产品增长：2024年上半年五粮液产品收入3921亿元（+115%），销量增长121%，但价格同比下降6%，收入增长主要由销量拉动。
• 战略性产品贡献：1618、低价位等产品贡献显著提升，公司严格控货提价。
• 其他酒类增长：收入同比增长178%，价格大涨547%，销量略有下滑，产品结构优化。
• 区域销售表现：西部、东部地区增速领先（+167%/+157%），南部区域增长疲软（+6%）。

运营与财务回顾

• 渠道改善明显：经营性现金流同比大增185%至1343亿元，合同负债环比增长显著，渠道利润回升，厂商关系改善。
• 毛利率提升：2024Q2毛利率同比提升174个百分点至75.0%，因系列酒产品结构调整优化。
• 费用与利润优化：销售费用率同比上升至17.3%，主要用于战略性产品推广；净利率同比提升0.41个百分点至3.28%。

风险提示

1. 抛宏观经济波动导致需求下滑；
2. 省外市场扩张未达预期；
3. 定价及控货策略执行风险。

估值与财务展望

• 盈利展望：2024-2026年EPS分别为8.72元、9.70元、10.65元，PE估值逐步收缩至116倍。
• 毛利率与净利率：毛利率长期稳定在75%-78%区间，净利率稳定在3.7%-3.94%。
• ROE与ROIC：ROE240%-237%，ROIC逐步下降至3.45%。

总结

五粮液核心问题有所改善，主因渠道关系优化和价格管控成效显著，未来2-3年有望保持稳健增长，维持“买入”评级。