2021-07-27-并购优塾-2021年7月跟踪_金矿产业深度梳理_紫金矿业VS山东黄金VS巴里克黄金（加）_24页_1mb

紫金矿业、山东黄金与巴里克黄金财务与金矿行业分析总结

财务表现对比(2021Q1)

• 紫金矿业：实现营业收入475.02亿元，同比增长31.36%；归母净利润25.11亿元，同比增长141.11%。
• 山东黄金：实现营业收入72.97亿元，同比下降47.75%；归母净利润-3.19亿元，同比下降156.55%。
• 巴里克黄金：实现营业收入191.68亿元，同比增长0.9%；归母净利润34.8亿元，同比增长34.5%。

收入结构分析

• 紫金矿业：收入多样化，金类业务占比高，但铜矿业务增长强劲，过去四年铜收入复合增长率42.86%。2020年金矿收入占比61.32%，铜矿19.35%，商贸业务占比高，拉低毛利率。
• 山东黄金：主要业务为矿产金和商贸金，矿产金收入占比22.23%，毛利率高于商贸业务。过去四年矿产金收入复合增长率14.32%。
• 巴里克黄金：以矿产金和铜矿为主，2020年矿产金占比92.66%，无商贸加工业务，利润完全来自矿产。

利润与毛利率差异

• 毛利率：巴里克黄金(34.29%) > 紫金矿业(12.27%) > 山东黄金(9.7%)。差异源于巴里克纯矿产业务 vs. 其他公司有低毛利商贸。
• 金矿业务毛利率：山东黄金(46.6%) > 紫金矿业(38.5%) > 巴里克黄金(34.41%)。巴里克低毛利因非洲等地高开采成本。
• 铜矿毛利率：紫金矿业(45.79%) 远高于巴里克黄金(23.41%)，因巴里克铜矿多为副产品。
• 净利率：巴里克黄金(12.56%) > 紫金矿业(3.73%) > 山东黄金(2.58%)，紫金净利率高因较低管理费用。

黄金价格与行业影响

• 财务预测：wind 机构预测紫金矿业2021/2022年收入增速19.97%/14.09%，山東黄金增速2.29%/4.17%，巴里克Bloomberg预测增速-6.95%/0.95%。
• 金价影响：黄金价格受通胀、利率、避险需求驱动；2019-2020年金价上涨主要因美联储宽松政策。紫金矿业业务多元（金矿受益避险需求，铜矿受益PMI），实现增长对冲。

收入增速与季度波动

• 近十年收入增速：紫金和巴里克保持正增长（巴里克2020年后放缓），山東黄金多负增长季度（受商贸下滑、事故影响）。
• 利润增速：巴里克黄金 > 山東黄金 > 紫金矿业，因金矿利润占比高。2021Q1紫金加速增长，山東因停产亏损。

其他财务指标

• 财务费用率：巴里克较高，源于历史债务；山東黄金管理费用高因较高员工薪酬。
• 供给需求：全球黄金供给（矿产73%）略高于需求，但价格未跌因避险属性。会计政策影响毛利率比较。

总结洞察

• 紫金矿业：收入稳定，利润受金铜价格影响；铜矿布局提供增长潜力。
• 山東黄金：单一支撑于金矿，受外部事件影响大；尼黄金价格波动传导至利润快。
• 巴里克黄金：毛利率和净利率高，但收入与利润增速平缓；主要依赖金矿。