20220803-安信证券-贵州茅台-600519.SH-上半年业绩高增_改革红利持续释放_4页_338kb

报告摘要

贵州茅台（600519.SH）在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，其营业收入和净利润均实现双位数增长。公司通过销售体系改革和数字化营销，进一步释放了改革红利，提升了品牌力和经营灵活性。同时，公司持续推进基酒产能扩建，为长期发展奠定基础。

业绩表现强劲：2022年上半年公司实现营业收入576.17亿元，同比增长17.38%；净利润297.94亿元，同比增长20.85%。其中，第二季度营业收入和净利润分别同比增长15.89%和17.29%。
产品结构优化：茅台酒和系列酒分别实现16.3%和25.4%的同比增长，其中系列酒增长尤为显著，显示公司在中端产品市场的拓展成效明显。
直销渠道增长显著：2022年上半年直销渠道收入达到209.5亿元，同比增长120.4%，营收占比提升至36.4%，较去年同期提升17个百分点，反映出公司对直销渠道的重视和成效。
费用率优化：销售费用率维持在2.62%，管理费用率略有下降至6.41%，显示公司运营效率有所提升。
毛利率和净利率提升：上半年毛利率提升至92.11%，净利率提升至53.99%，表明公司盈利能力持续增强。
产能建设稳步推进：公司基酒产量达到4.25万吨，同比增长12.4%；系列酒产量达到1.7万吨，同比增长36%。多个产能扩建项目如坛厂包装物流园、习水同民坝一期、3万吨酱香系列酒项目等均按计划推进。
投资建议：分析师维持买入-A评级，预计公司2022-2024年每股收益分别为50.27元、58.95元、67.02元，12个月目标价为2,400元，对应2023年市盈率约41倍。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	979.93	1,094.64	1,280.43	1,476.16	1,653.34
净利润（亿元）	466.97	524.60	631.54	740.54	841.89
每股收益（元）	37.17	41.76	50.27	58.95	67.02
每股净资产（元）	128.42	150.88	174.18	202.48	234.65
市盈率（倍）	50.6	45.0	37.4	31.9	28.1
市净率（倍）	14.6	12.5	10.8	9.3	8.0
净利率	47.7%	47.9%	49.3%	50.2%	50.9%

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	17.0%	15.3%	12.0%
净利润增长率	20.4%	17.3%	13.7%
毛利率	92.0%	92.3%	92.8%
净利润率	49.3%	50.2%	50.9%
ROE	28.9%	29.1%	28.6%
ROIC	49.1%	52.0%	50.1%
销售费用率	2.3%	2.1%	2.0%
管理费用率	7.1%	6.8%	6.6%
资产负债率	21.4%	17.1%	15.9%
流动比率	4.20	5.29	5.78
速动比率	3.65	4.59	5.18