20170601-光大证券-光大宏观十日谈_监管之痛露端倪_13页_1mb

文档总结：光大宏观十日谈

核心内容概述

本报告分析了当前宏观经济环境中的多个关键领域，包括监管政策对金融体系和实体经济的影响、房地产市场调控、美元与人民币汇率变动、债券市场走势、以及各行业运行情况，旨在为投资者提供宏观视角下的市场分析与预测。

主要观点与关键信息

1. 监管压力与金融体系

• 监管预期导致负债端成本上行：一行三会强监管政策使得银行负债端成本上升，尤其是被动负债（存款、理财）增长放缓，主动负债（同业）受限制，导致资金成本上升。
• 利率曲线趋陡：短期利率下行，长端利率上行，形成利率曲线趋陡趋势。1年期SHIBOR利率首次超过LPR，出现倒挂现象。
• 银行间市场与实体市场割裂：银行间市场利率已高于LPR，但尚未有效传导至实体贷款利率，实体经济面临下行压力。
• 债券发行利率上行：AAA中票发行利率已超过同期贷款基准利率，城投债发行量同比大幅下降，净融资量为负，对基建投资形成冲击。

2. 房地产市场调控

• 政策密集出台：三四线城市房地产监管政策频出，意图防止房价泡沫向土地市场和非热点城市扩散。
• 地产销售持续走弱：商品房成交面积累计同比降幅扩大，二线城市降幅最为明显。
• 土地市场降温：住宅类土地成交面积累计同比下行，尤其是三四线城市。
• 地产投资高点临近：预计二季度将是地产投资的高点，政策没有放松迹象，长效机制正在推进。

3. 美元与人民币汇率

• 美元走弱，人民币走强：美国经济数据不及预期，政治风波削弱美元信心，人民币短期升值。
• 人民币贬值压力在下半年：未来美联储大概率加息两次，甚至缩表，利好美元，人民币将面临贬值压力。

4. 债券市场走势

• M型收益率曲线趋缓：随着监管影响减小，M型曲线有所缓解，但未来可能逐步消失。
• 债券发行量持续萎缩：城投债净融资量大幅下降，信用债推迟和取消发行量增加，债市融资规模降低，对实体经济增长形成一定影响。

5. 行业运行情况

• 上游行业：价格下行，库存上升：煤炭价格稳定，但其他大宗商品如原油、铁矿石等持续走弱，库存上升。
• 中游行业：生产平稳，需求偏弱：钢铁、建材等中游行业生产保持平稳，但价格回调，需求疲软。
• 下游行业：消费疲软，地产销售下滑：内需偏弱，消费持续走弱，地产销售持续下滑，对经济形成下行压力。

6. 权益市场表现

• 亚洲与欧美股市表现平和：韩国、日本股市表现较好，欧美主要股指走势平稳。

关键数据与趋势

• 城投债发行量同比减少64%，净融资量为-982亿元（去年同期为6924亿元）。
• 商品房成交面积累计同比降幅为-33.2%，其中二线城市降幅最大。
• 住宅类土地成交面积累计同比下行至22.76%，三四线城市降幅明显。
• 1年期SHIBOR利率达到4.3024%，首次超过LPR，出现倒挂。
• 美元指数自5月9日起大幅下滑，人民币短期升值，但下半年面临贬值压力。
• 5月份以来，5只债券出现违约，涉及多个行业，如工业机械、煤炭、建材等。

总体经济展望

• 经济下行压力较大：内需疲弱叠加监管冲击，导致整体经济承压。
• 长期支撑周期品反弹的因素较弱：尽管短期生产平稳，但需求不足，难以支撑价格反弹。
• 政策导向明确：监管政策持续发力，防范房地产和金融泡沫扩散，推动长效机制建设。

附录信息

• 分析师信息：张文朗与黄文静为报告撰写者，均具备丰富的宏观研究经验。
• 行业及公司评级体系：提供“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”等不同评级，基于投资收益率与市场基准指数的对比。
• 免责声明：报告内容基于假设和模型，不构成具体投资建议，不承担投资亏损责任。

图表说明

• 图1：央行逐渐收紧货币政策，资金回笼。
• 图2：1年期SHIBOR与LPR倒挂。
• 图3：M型收益率曲线有所改变。
• 图4：国债余额期限比重。
• 图5：商品房成交面积累计同比降幅。
• 图6：住宅类土地成交累计同比继续下行。
• 图7-图27：涵盖多个行业和市场的关键数据走势，包括钢材、水泥、化工品、债券发行、汇率变动等。

总结

综上所述，当前宏观经济环境受到监管政策、房地产调控、美元汇率波动等多重因素影响，金融体系与实体经济之间存在一定的割裂，整体经济下行压力较大。政策持续发力，防范泡沫扩散，债券市场融资规模缩减，人民币短期走强但下半年面临贬值压力。各行业运行呈现分化态势，上游和中游价格下行，下游消费疲软，地产投资或将在二季度达到高点。