2017-宏观十日谈：监管空间仍然较大_12页-1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为光大证券宏观研究团队发布的“监管空间仍然较大—光大宏观十日谈”，主要围绕当前宏观经济形势、行业动态、金融市场表现及未来展望等方面进行分析。报告指出，虽然外需回暖对经济形成支撑，但房地产市场持续疲软，金融去杠杆尚未结束，监管政策仍将持续推进。同时，债券市场在流动性支撑下短期有所调整，但长期仍面临上行压力，债牛尚未开启。股市方面，A股表现相对较好，但需警惕外部因素对市场的影响。

主要观点

1. 外需回暖，支撑经济与大宗商品价格

全球经济复苏趋势仍在持续，美欧经济数据支撑复苏判断。
美元指数走弱，以美元计价的大宗商品如有色金属价格持续回升。
菲律宾、智利、马来西亚等国因环保罢工或政策限制，矿产供应受抑。
中国进出口及PMI数据较好，供给侧改革继续推动有色价格上行。

2. 房地产市场继续趋弱

地产销售面积累计同比降幅扩大，一线、二线、三线城市均出现不同程度的下滑。
政策层面，多地加大土地供应并加强购地资金审查，部分城市设定销售均价上限。
限购政策持续收紧，抑制房地产市场需求。

3. 金融去杠杆持续推进，监管不会逆转

5月末银行理财余额下降，M2增速跌破两位数，显示金融去杠杆初见成效。
部分银行广义信贷增速远超资本充足率隐性限制，去杠杆仍需继续。
央行暂停OMO操作，但财政支出增加缓解流动性压力，监管政策仍将持续。

4. 债券市场：债牛难言开启

10年期国债收益率短期回调，但随后再度上升，显示债牛尚未开启。
金融风险累积，非金融私人部门信贷扩张过快，监管趋严。
信用利差缩小，但信用债净融资量下降，显示市场对风险的担忧。

5. 外汇市场：美元指数走弱，人民币升值

美元指数因特朗普效应减弱及通胀疲软而回落，人民币对美元升破6.8。
外汇市场表现显示人民币升值趋势，美元承压。

6. 行业动态

下游行业：地产销售走弱，消费数据下滑。
中游行业：钢铁、煤炭等价格趋稳或小幅反弹，但整体库存下降。
上游行业：大宗商品价格持续回升，贵金属价格受利率预期影响下滑。

关键信息

外需表现：全球有色价格回升，受美元走弱及供给端限制影响。
房地产市场：销售面积累计同比降幅扩大，政策收紧抑制市场热度。
金融去杠杆：银行理财余额下降，M2增速放缓，但部分银行信贷增速超出监管限制。
债券市场：收益率波动上行，债牛难言开启，流动性仍是主导因素。
外汇市场：美元指数回落，人民币升值，汇市表现与利率环境密切相关。
行业趋势：中游行业价格趋稳，上游行业大宗商品价格回升，但部分化工品价格趋稳。

附录信息

分析师声明：分析师观点基于可靠信息，不与报酬直接挂钩。
分析师介绍：
- 张文朗：光大证券首席宏观分析师，拥有德国比勒费尔德大学经济学博士学位。
- 黄文静：宏观分析师，拥有北京大学经济学硕士学位。
评级体系：
- 买入：投资收益率领先市场15%以上。
- 增持：投资收益率领先市场5%-15%。
- 中性：投资收益率与市场变动幅度在-5%至5%。
- 减持：投资收益率落后市场5%-15%。
- 卖出：投资收益率落后市场15%以上。
- 无评级：因信息不足或重大不确定性事件导致无法评级。
市场基准指数：沪深300指数。

联系方式

分析师：
- 张文朗：021-22169109, zhangwenlang@ebscn.com
- 黄文静：010-56513039, huangwenjing@ebscn.com
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  - 张弓：021-22169083, 13918550549, zhanggong@ebscn.com
  - 黄素青：021-22169130, 13162521110, huangsuqing@ebscn.com
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