20170703-光大证券-宏观十日谈_监管空间仍然较大_11页_1mb

报告摘要

文档总结：光大宏观十日谈

核心内容概述

本文档由光大证券宏观分析师张文朗与黄文静撰写，分析了当前宏观经济形势，重点探讨了外需、房地产市场、金融监管、债券市场、股市及汇市等领域的动态变化。核心观点认为，尽管外需回暖和供给侧改革对部分行业价格形成支撑，但房地产市场持续走弱，金融去杠杆仍在进行，债券市场尚未开启“债牛”行情，整体经济仍处于调整阶段。

主要观点

1. 外需不俗，为监管增添空间

全球经济持续复苏，美欧经济数据良好，支撑外需增长。
夏季用电高峰推动动力煤价格上涨，但国家发改委出台政策限制煤价过快上涨。
有色金属价格因美元走弱、环保罢工限制供应及国内供给侧改革而持续回升。
央行暂停OMO操作，但财政支出增加有效缓解流动性压力，市场未出现明显波动。

2. 房地产市场继续趋弱

地产投资高点已过，限购政策持续加码，市场整体表现疲软。
商品房成交面积累计同比降幅扩大，一线城市和二线城市降幅明显。
住宅类土地成交面积同比增速保持平稳，但三线城市有所回落。
政策层面加强土地供应审查和购房资格限制，进一步抑制市场热度。

3. 金融监管持续推进，去杠杆尚未结束

5月末银行理财余额和M2增速下降，显示金融去杠杆初见成效。
部分银行广义信贷增速超出资本充足率的隐性限制，监管仍会持续。
同业存单发行量未减反增，显示监管政策尚未全面收紧，去杠杆仍需时间。

4. 债市：债牛难言开启

6月中旬国债收益率短暂下调，但随后又出现回升。
债券市场收益率仍面临波动上行压力，但不会出现急剧上行。
下半年经济增长不会大幅下滑，CPI温和回升，流动性仍是债市主导因素。

5. 股市：A股近来表现良好

A股近期表现优于港股，AH溢价上升，显示市场偏好。
国际央行鹰派言论短期对国际股市造成压力，但对A股影响有限。

6. 汇市：美元受挫，人民币升值

美元指数因特朗普效应消失和通胀疲弱而走弱。
人民币对美元汇率升破6.8，显示人民币升值趋势。

关键信息

领域	关键信息
外需	全球经济复苏支撑外需，有色、煤炭价格上行，但受政策限制，煤价上涨空间受限
房地产	限购政策加码，市场持续趋弱，商品房成交面积同比降幅扩大
金融监管	去杠杆初见成效，但部分银行信贷增速超出资本充足率限制，监管仍将持续
债券市场	10年期国债收益率波动上行，债牛难言开启，流动性主导债市走势
股市	A股表现优于港股，AH溢价上升，短期受国际央行言论影响较小
汇市	美元指数走弱，人民币对美元升破6.8，升值趋势明显

行业分析

下游行业

地产销售：继续走弱，成交面积同比降幅扩大，市场疲软。
消费：整体下滑，尚未出现明显复苏迹象。

中游行业

钢铁：库存下降，价格趋平，供需关系趋于稳定。
水泥：价格继续下滑，市场压力仍存。
化工品：部分价格趋稳，行业整体仍处调整期。

上游行业

大宗商品：CRB指数持续上升，显示整体价格回弹。
贵金属：受利率环境趋紧影响，价格下滑。

风险提示与免责声明

报告基于假设，分析结果可能因不同假设而变化。
估值方法及模型存在局限性，不保证所涉证券价格交易。
本报告仅供客户使用，不构成任何投资建议。
光大证券及其附属机构可能持有报告提及证券头寸，存在潜在利益冲突。

分析师信息

张文朗：光大证券首席宏观分析师，曾任中信证券首席宏观分析师及香港金融管理局高级经济学家。
黄文静：光大证券宏观分析师，拥有北京大学经济学硕士学位，曾任职于多家知名金融机构。

投资评级体系

评级	定义
买入	投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
减持	投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	无法获取必要资料或存在重大不确定性

市场基准指数为沪深300指数。

公司介绍

光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一。
公司业务涵盖证券经纪、投资咨询、承销保荐、自营交易、资产管理、直接投资、期货、基金管理及香港证券业务等。

联系信息

城市	姓名	办公电话	手机	邮箱
上海	濮维娜	021-22167099	13611990668	puwn@ebscn.com
上海	周薇薇	021-22169087	13671735383	zhouww1@ebscn.com
上海	徐又丰	021-22169082	13917191862	xuyf@ebscn.com
上海	李强	021-22169131	18621590998	liqiang88@ebscn.com
上海	罗德锦	021-22169146	13661875949/13609618940	luodj@ebscn.com
上海	张弓	021-22169083	13918550549	zhanggong@ebscn.com
上海	黄素青	021-22169130	13162521110	huangsuqing@ebscn.com
上海	邢可	021-22167108	15618296961	xingk@ebscn.com
上海	计爽	021-22167101	18017184645	jishuang@ebscn.com
上海	陈晨	021-22167330	15000608292	chenchen66@ebscn.com
上海	吕程	021-22169152	18616981623	lvch@ebscn.com
上海	王昕宇	021-22169129	15216717824	wangxinyu@ebscn.com
北京	黄怡	010-58452027	13699271001	huangyi@ebscn.com
北京	郝辉	010-58452028	13511017986	haohui@ebscn.com
北京	梁晨	010-58452025	13901184256	liangchen@ebscn.com
北京	杜婧瑶	010-58452038	13910115588	dujy@ebscn.com
北京	吕凌	010-58452035	15811398181	lvling@ebscn.com
北京	郭晓远	010-58452029	15120072716	guoxiaoyuan@ebscn.com
北京	王曦	010-58452036	18610717900	wangxi@ebscn.com
北京	关明雨	010-58452037	18516227399	guanmy@ebscn.com
北京	张彦斌	010-58452040	18614260865	zhangyanbin@ebscn.com
深圳	黎晓宇	0755-83553559	13823771340	lixyl@ebscn.com
深圳	李潇	0755-83559378	13631517757	lixiao1@ebscn.com
深圳	张亦潇	0755-23996409	13725559855	zhangyx@ebscn.com
深圳	王渊锋	0755-83551458	18576778603	wangyuanfeng@ebscn.com
深圳	张靖雯	0755-83553249	18589058561	zhangjingwen@ebscn.com
深圳	牟俊宇	0755-83552459	13606938932	moujy@ebscn.com
国际业务	陶奕	021-22169091	18018609199	taoyi@ebscn.com
国际业务	戚德文	021-22169491	18101889111	qidw@ebscn.com
国际业务	金英光	021-22169085	13311088991	jinyg@ebscn.com
国际业务	傅裕	021-22169092	13564655558	fuyu@ebscn.com