2019年A股投资策略：贞下起元，估值修复-20190110-光大证券-44页_4mb

报告摘要

2019年A股投资策略总结

核心内容

2019年A股市场预计进入“政策—经济”周期的第四阶段，即“数据弱、政策松”。该阶段的特点是经济数据疲软，但政策逐步放松，有利于无风险利率下行和风险溢价下降，从而推动市场估值修复。

预计2019年全A盈利增速将下降至2%，非金融实体部门盈利增速预计为2.5%，金融部门盈利增速预计为1%。相比2018年的7%增速，2019年盈利增速存在大幅回落的风险，这将对市场估值形成压力。但政策宽松可能带来估值修复，从而改善市场表现。

主要观点

盈利预期与估值修复：盈利是决定股价的根本因素，但政策调整可以改善市场对未来盈利的预期，从而推动估值修复。
政策宽松与市场预期：政策宽松的力度需超过盈利增速下降的幅度，才能推动市场走出“贞下起元”。
市场风格与行业布局：中小创有望优于2018年，跑赢上证综指。前周期行业如地产和乘用车受益于政策宽松，而后周期行业如食品饮料和黄金表现较好。
金融周期下半场：金融周期进入下半场，政策调整将更多关注大基建和消费领域。

关键信息

盈利与利率：盈利增速下降对估值有下杀作用，但政策宽松可以缓解这一影响。
市场走势预测：上证综指全年预计小幅上涨，难言大牛市，但存在牛市前夕的可能。
行业表现：在“贞下起元”阶段，前周期行业如地产、乘用车表现较好，后周期行业如食品饮料、黄金受益于数据弱。
风险提示：包括中国经济超预期下行、美股大幅波动、大博弈升级、汇率波动、CPI通胀超预期、外资涌入不及预期等。

市场风格与行业配置

3.1 当前的行业估值分位

PETTM分位：石油石化（44%）、机械（43%）、通信（42%）、国防军工（36%）、电力及公用事业（36%）、农林牧渔（33%）等处于1/4至1/2分位。
低于1/4分位：钢铁（23%）、非银行金融（20%）、银行（19%）、交通运输（19%）等。

3.2 贞下起元：历史上的第四阶段

周期行业：下游如建筑和地产表现较好，上游如有色金属表现突出。
消费行业：必需消费品如食品饮料、医药表现较好。
科创行业：军工和电子元器件表现较好。
金融行业：券商和银行受益于政策宽松。

3.3 复盘总结：前周期与后周期性行业有超额收益

优势一级行业：地产、有色金属、食品饮料、医药、银行、非银金融。
优势二级行业：白酒、贵金属、乘用车、酒店及餐饮、房地产开发管理、白色家电、牧业、股份制与城商行、化学制药、中药生产、证券、半导体。

风险提示

中国经济超预期下行
美股大幅波动
大博弈升级
大博弈超预期缓和
汇率超预期波动
CPI通胀超预期
外资涌入不及预期

重要图表与数据

图1：CPI、PPI与GDP平减指数季度同比
图2：全A盈利增速与名义GDP增速
图3：全A盈利增速与上证综指PETTM
图4：全A盈利增速与十年期国债利率
图5：贞下起元：“政策—经济”周期的第四阶段
图6：通胀与十年期国债利率
图7：GDP平减指数、北京新建住宅价格指数与十年期国债利率
图8：一线城市与北京二手房价格同比
图9：十年期国债利率、上证综指、上证综指PETTM与全A盈利增速
图10：第四阶段的上证综指涨幅
图11：中信一级行业最新PETTM
图12：中信一级行业最新PETTM所属分位
图13：中信一级行业PB
图14：中信一级行业最新PB所属分位
图15-18：2005年Q2-Q1各板块涨跌幅
图19-23：2008年Q4和2011-2012年Q1-Q3各板块涨跌幅
图24-28：2014年Q3-Q4和2015年Q1-Q4各板块涨跌幅
图29：2016年Q1各板块涨跌幅
图30：2018年：新格局正式确立
图31：上证A股对中小创PE比与名义GDP增速
图32：上证A股盈利增速变动与利率正相关
图33：创业板盈利增速变动与利率负相关
图34：美国经济增长与十年期国债利率
图35：风险溢价
图36：各国高科技产品增加值
图37：国家竞争推动美国提升研发投入强度
图38：各国R&D/GDP
图39：A股引入外资速度加快
图40-42：每年通过QFII和RQFII流入资金测算
图43：陆股通持仓Top20
图44：2018年10月份陆股通净买入为正的标的
图45-48：全球主要股指PETTM及PB、各国GDP增速与主要指数估值水平

表格数据

表1：A股市场盈利增速（%）
表2：第四阶段复盘结果
表3：第四阶段跑赢上证综指的次数
表4：第四阶段优势二级行业的复盘

分析师信息

谢超：执业证书编号S0930517100001
李瑾：执业证书编号S0930518100001

联系人信息

黄亚铷：021-52523815，huangyr@ebscn.com