2019年全球宏观经济展望：逃不开的周期轮回-20190110-长江证券-27页_2mb

2019年全球宏观经济展望总结

核心内容

2019年全球宏观经济面临美元持续强势与全球经济进入比差阶段的双重压力，市场或将全面开启Risk-off模式。美元指数的走强反映了美国与非美经济相对强弱的周期性交替及全球产业大变局。随着美国经济即将迎来景气拐点，非美经济景气加速回落，全球进入比差阶段，新兴市场尾部风险持续累积。

主要观点

• 美元指数走强：2018年美元指数大幅上涨，超出市场预期，与美国经济相对非美经济的强弱交替密切相关。美元指数每轮走强阶段均对应美国经济占全球比重上升，非美经济占比下降。
• 全球产业迁移瓶颈：1960年以来，全球制造业从美国逐步向欧日、亚洲四小龙及中国转移。当产业转移陷入瓶颈时，美元指数往往保持强势。
• 逆全球化影响：2010年以来，美国通过贸易保护政策和能源出口，大幅降低需求外溢，导致非美经济体景气承压。同时，产业资本从新兴市场回流美国，加剧非美经济下行压力。
• 新兴市场风险累积：在全球经济进入比差阶段、美元走强、资本外流冲击下，新兴市场面临外债压力和经济衰退风险。土耳其、阿根廷、智利和印尼等国家短期偿债压力上升，存在爆发外债危机的可能。
• Risk-off模式：随着全球经济进入比差阶段，市场将全面开启Risk-off模式，美股、部分新兴股市及工业金属承压，主要股指波动率上升，长端美债及黄金或受益。

关键信息

美元指数与经济周期

• 美元指数走势反映美国与非美经济相对强弱。
• 美元指数每轮周期走强阶段均对应美国经济占全球比重上升，非美经济占比下降。
• 美元指数在1970年至今经历了三轮周期，分别对应1970-1985、1985-2002、2002年至今。

全球产业转移与美元周期

• 1960年以来，全球制造业从美国向欧日、亚洲四小龙及中国转移。
• 每轮美元走强阶段，均对应全球产业迁移陷入瓶颈，美国经济相对稳健。

美国贸易保护政策影响

• 特朗普政府通过贸易保护和能源出口政策，大幅降低美国需求外溢。
• 美国进口占GDP比重下降，贸易逆差占GDP比重收窄。
• 美国对欧盟、日本等主要经济体进行贸易干预，导致其出口增速放缓，经济景气回落。

新兴市场风险

• 新兴市场在美元走强和全球经济景气下滑背景下，面临外债压力和资本外流。
• 土耳其、阿根廷、智利和印尼等国家短期外债/外汇储备比例超过35%，经常项目余额为负。
• 若新兴市场央行持续收紧货币政策，可能因去杠杆而经济加速下滑。

Risk-off模式对资产的影响

• 美股与新兴股市：在Risk-off模式下，美股及部分新兴股市面临调整压力，波动率趋升。
• 工业金属：铜、铝、锌、铅等工业金属价格可能大幅下跌。
• 美债：随着美国经济进入景气拐点，美债长端收益率或见顶回落，海外投资者可能增持美债。
• 黄金：黄金与美国实际利率走势高度负相关，中长期内配置价值凸显。

图表与数据支持

• 图1-4：显示2018年美元指数走强，新兴货币、股市、汇市集体下挫。
• 图5-9：展示美元指数与美国GDP占全球比重及非美经济走势之间的关系。
• 图10-16：反映全球制造业转移瓶颈与美元走强的关联，以及资本回流美国的迹象。
• 图17-24：展示全球制造业迁移方向及各国经济增速变化。
• 图25-30：揭示美国与非美经济占比变化及2010年后全球经济格局。
• 图31-36：分析美国能源出口对OPEC和俄罗斯经济的影响。
• 图37-48：展示美国制造业景气变化及产业资本回流情况。
• 图49-56：说明美国汽车进口结构及贸易保护政策对非美出口的影响。
• 图57-60：显示美国能源产量上升对全球能源价格及相关国家经济的影响。
• 图61-64：分析中国对新兴经济体的出口影响及进口结构。
• 图65-68：展示美国经济周期中企业盈利、PMI、劳动力成本及融资成本的变化。
• 图69-80：反映新兴市场资金外流及杠杆率上升情况。
• 图81-90：说明美股及新兴股市在Risk-off模式下的表现及工业金属价格变化。
• 图91-96：展示Risk-off模式下股指波动率上升及美债收益率和黄金走势。
• 表1-2：梳理1980年以来的新兴市场危机及大类资产在比差阶段的表现。

风险提示

• 全球经济可能遭遇突发因素冲击，加剧市场波动。
• 新兴市场外债风险上升，存在爆发危机的可能。
• 美股及工业金属可能面临调整，波动率上升。
• 美债长端收益率可能回落，黄金中长期配置价值凸显。

结论

2019年全球经济进入比差阶段，美元指数保持强势，非美经济景气加速回落，市场全面开启Risk-off模式。美股及部分新兴股市承压，工业金属价格下跌，美债及黄金受益。新兴市场面临外债压力及资本外流，需警惕尾部风险。整体来看，全球宏观经济环境趋于复杂，需密切关注美国经济周期及非美经济表现。