2020年三季度策略与十大金股：货币驱动向盈利驱动的惊险一跃_36页_2mb

货币驱动向盈利驱动的惊险一跃：2020年三季度策略与十大金股总结

核心内容

2020年三季度，A股市场正经历从“货币驱动”向“盈利驱动”的转变，这一过程被称为“惊险一跃”。在二季度，市场主要受益于政策宽松和货币扩张，但随着经济数据逐步改善，货币驱动的估值修复结束，市场开始关注企业盈利的改善。由于疫情对经济的影响仍在持续，且政策收紧的可能性较低，市场调整的风险和幅度预计小于2003年非典后的阶段。

主要观点

1. 市场估值水平

   • A股市值/M2为29.64%，处于54.8%的历史分位，已接近合理区间，货币驱动的估值修复阶段结束。
   • 美国市场也已从低估转向接近历史均值，但因疫情和经济复苏节奏不同，政策收紧的概率较低。

2. 政策经济周期

   • 市场正从“数据弱、政策松”的第四阶段转向“数据强、政策松”的第一阶段。
   • 在第一阶段，盈利驱动成为市场上涨的新动力，但盈利改善尚未普遍确认，因此存在政策收紧担忧，引发短期调整。

3. 行业复苏与“重回元起”

   • 部分行业如电子、家电、轻工等将“重回元起”，受益于地产竣工和需求边际改善。
   • 无接触经济的发展将长期利好电商、云计算、大数据应用等行业。

4. “宽信用”利好中小创

   • 信用利差下行、风险溢价降低，有利于科技类企业表现。
   • 金融板块估值较低，具备补涨机会，尤其是消费板块估值接近历史极值，但未达极端水平。

5. 风险提示

   • 房价加速上涨、通胀超预期、病毒变异等仍是潜在风险。

关键信息

• 三季度市场调整风险小于2003年：由于疫情持续性、政策宽松及通胀压力低，市场调整幅度有限。
• 疫情对消费习惯的改变：无接触经济、医疗健康、环保卫生等领域的长期受益趋势明显。
• 金融板块配置价值提升：消费板块估值接近极值，金融板块开始具备配置价值。
• 行业弹性分析：部分行业如家电、医药、电子等对货币供给的弹性较大，具有较高的成长性。

三季度十大金股

七月十大金股

总结

本报告指出，A股市场正从货币驱动向盈利驱动转变，尽管短期内存在政策收紧的担忧，但整体风险较小。三季度市场调整可能有限，金融板块具备补涨机会，而消费板块仍有一定的支撑。行业方面，电子、医药、汽车等受益于政策宽松和经济复苏，而科技类企业由于风险溢价降低，表现更佳。十大金股涵盖多个行业，具备较高的成长性和估值弹性，是三季度及七月的重点配置对象。