环保行业2019年投资策略：一场轮回，终点亦起点-20190110-光大证券-32页_2mb

光大证券环保行业2019年投资策略总结

一、2018年复盘：一场轮回

2018年环保行业经历了“双杀”局面，主要表现为业绩增速断崖式下滑和估值持续承压。环保公司杠杆率持续上升，ROE未有明显改善，表明收益利差缩小。2018年前三季度环保行业总收入同比增长16.76%，但归母净利润同比仅增长4.07%，显示盈利承压。

1.1 环保公司的杠杆周期

• 环保公司五年间杠杆周期呈现轮回特征，2015年和2017年为杠杆高峰。
• 资产负债率与财务费用率均显著上升，显示行业财务压力加剧。

1.2 去杠杆不仅是“双杀”

• 2018年Q2起筹资难度加大，Q3投资缩水明显。
• 环保板块细分为五大领域：大气治理、水务工程、水务运营、大固废、监测。
• 运营、设备类企业受去杠杆影响较小，而投资类和PPP类企业受影响较大。

二、问道“政策底”：行业趋势与破局法门

2.1 资金向民企传导逐步转好

• 政策基调转向“稳健务实”，民企融资环境有望改善。
• 11月民企座谈会后，政策对民企倾斜，但传导仍需时间。

2.2 迫使央/国企走在前面

• 民营企业加杠杆意愿有限，地方政府加杠杆空间受限。
• 央/国企作为托底经济的主力，通过股权、大型项目等方式提升环保行业参与度。

2.3 排污成本内部化水平增加

• 环保行业破局的关键在于排污成本内部化，包括生态补偿机制、生产者责任延伸、环保税等制度。
• 市政和工业领域的成本内部化将推动行业可持续发展。

三、2019年策略：寻找新的起点

3.1 板块整体估值修复机会

• 融资环境改善确定性强，市场风险偏好提升，估值有望修复。
• 工程类、PPP类公司业绩改善难度大，但具备估值修复潜力。

3.2 业绩与现金流考量

• 固废、监测、水务运营板块具备更稳定的现金流和业绩增长预期。
• 水务工程板块业绩表现最弱，需关注提价和产能落地。

3.3 主题性投资机会

• 雄安新区和长江经济带为环保行业提供基建和治理机会。
• 国资纾困、战投、股权合作等方式为行业注入新动力。

四、观点总结与投资建议

4.1 行业新起点

• 国家政策调整为行业带来新机遇，融资环境逐步改善。
• 市场对环保行业投资属性的认知提升，关注业绩与现金流。
• 功能财政推动主题性投资，如雄安新区、长江经济带等。

4.2 投资建议

• 买入：瀚蓝环境、洪城水业、先河环保
• 增持：上海环境、旺能环境

4.3 行业重点公司盈利预测与估值

五、风险分析

5.1 系统性风险

• 贸易摩擦升级可能影响宏观经济及行业投资环境。
• 政策调整频繁，可能对行业产生不确定性影响。

5.2 政策风险

• 环保政策可能因经济下行而力度减弱。
• 地方政府隐性债务问题可能进一步显现。
• 金融机构对民企及环保行业支持力度可能低于预期。
• PPP规范化政策出台进度可能低于预期。

5.3 行业风险

• 环保公司出清、整合速度可能低于预期。
• 项目招标、执行进度可能不及预期。
• 部分环保公司流动性及财务状况可能恶化。

六、分析师信息

• 殷中枢：环保行业分析师，执业证书编号：S0930518040004
• 郝骞：联系人，电子邮件：haoqian@ebscn.com，联系电话：021-52523827

七、免责声明

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