20210325-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-发布股权激励计划草案_上下绑定强化信心_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业近期发布股权激励计划草案，拟授予限制性股票6,287万股，占公司股本的2.4%，授予价格为8.45元/股，目标为2021-2023年归母净利润增长率分别不低于30%、40%、50%。公司预计2021-2023年归母净利润分别为25.6亿、27.6亿、29.6亿元，体现出公司对未来业绩增长的信心。当前股价为15.18元，对应PE为11.6倍（2021年）和10.2倍（2022年），公司作为国内造纸龙头，估值仍被认为较便宜，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 股权激励计划：公司发布股权激励草案，旨在通过上下绑定的方式强化员工与公司发展的信心，提升团队活力。
• 业绩目标明确：2021-2023年净利润增长率目标分别为30%、40%、50%，公司预计能够实现这些目标。
• 产能释放与行业景气度提升：2021年公司迎来产能扩张之年，包括兖州45万吨特色文化用纸项目、老挝80万吨箱板纸项目等，预计将显著提升业绩。
• 林浆纸一体化：公司通过自建浆源，提升自供浆比例至81%，降低周期性影响，增强盈利稳定性。
• 产品价格上行：受浆价上涨、宏观经济修复及需求预期改善等因素影响，文化纸、溶解浆等产品价格持续上涨，为公司带来盈利增长。
• 盈利预测下调：根据公司股权激励目标，将2021-2022年EPS下调至1.32元和1.49元，但公司仍被看好其成长潜力。

关键信息

市场数据

• 总股本：26.25亿股
• 已上市流通A股：26.13亿股
• 总市值：398.42亿元
• 年内股价最高最低：21.18元 / 7.92元
• 沪深300指数：4926
• 中小板综：11973

股权激励计划

• 授予限制性股票：6,287万股
• 授予对象：1219人（包括董事、高管及核心业务骨干）
• 分三期解锁
• 业绩考核目标：2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%

经营分析

• 产品价格提升：文化纸和溶解浆价格在2021年1月上涨，预计上半年高景气行情将维持。
• 产能释放：2021年将有多个项目投产，包括兖州45万吨特色文化用纸项目、老挝80万吨箱板纸项目等，预计下半年还将有广西二期产能投放。
• 盈利改善预期：随着产能释放和产品价格上涨，公司盈利预期逐季改善，2021年预计归母净利润达3.45亿元，同比增长75.19%。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021年1.315元，2022年1.494元
• PE估值：2021年11.55倍，2022年10.16倍
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司估值仍较便宜，具备成长潜力

风险提示

• 下游需求不及预期，导致纸品涨价不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 公司费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

附录：财务数据摘要

损益表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

比率分析

市场相关报告评级

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载等。报告基于公开资料，不构成投资建议，仅供参考。

联系方式

• 上海
  电话：021-60753903
  传真：021-61038200
  邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
  地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

• 北京
  电话：010-66216979
  传真：010-66216793
  邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
  地址：中国北京西城区长椿街3号4层

• 深圳
  电话：0755-83831378
  传真：0755-83830558
  邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
  地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402