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50号文和87号文之后，基建融资怎么办？

核心内容

2017年，随着50号文和87号文的发布，中国地方政府举债融资行为受到更严格的规范，标志着地方债务治理进入新阶段。此前，城投模式在推动城镇化和经济发展中发挥了重要作用，但其预算软约束和隐性担保问题也导致地方政府性债务风险上升。50号文和87号文旨在堵住“暗道”，规范融资行为，推动融资渠道的透明化和市场化。

主要观点

• 城投模式功过参半：城投模式在分税制改革后应运而生，推动了城镇化进程，但其与地方政府隐性担保密切相关，存在债务风险。
• 政策规范与风险控制：50号文和87号文对地方政府举债行为进行了全面规范，限制了明股实债、政府购买服务变相融资等违规方式。
• 融资渠道多元化：在传统城投模式受限的背景下，地方政府逐步转向专项债券、PPP模式、政府购买服务、投资基金等更规范的融资方式。
• 城投公司转型必要：城投公司需从传统融资平台转型为社会资本，参与PPP项目和政府购买服务，发挥其在项目运营和地方经验方面的优势。
• 金融机构面临挑战：金融机构在参与PPP和投资基金时，需适应政策变化，强化项目风险评估和资金管理。

关键信息

地方政府融资渠道

1. 专项债券

   • 2015年起发行，2017年发行规模达8000亿元。
   • 土地储备、收费公路等专项债券试点逐步推广，未来将承担更多政府融资职能。
   • 专项债券是规范融资的主要方式之一，有助于遏制隐性债务。

2. PPP模式

   • 43号文后开始高规格推广，2017年一季度项目落地投资额达2.87万亿元。
   • 50号文和87号文规范了PPP中的违规行为，如政府承诺回购、最低收益保障等。
   • PPP仍是财政实力较弱地区的重要融资方式，但需规范化运作。

3. 政府购买服务

   • 50号文对政府购买服务进行了规范，明确“先有预算，后购买服务”的原则。
   • 87号文对服务范围进行了限制，如禁止用于铁路、公路等基础设施项目。
   • 棚户区改造和易地扶贫搬迁项目可作为例外，继续采用政府购买服务方式。

4. 投资基金

   • 政府出资设立产业基金，引导社会资本参与重点领域投资。
   • 不得附加回购条款或最低收益保障，防止变相举债。
   • 规范化运作是未来政策鼓励的方向。

5. 成立担保公司

   • 地方政府可设立或参股担保公司，构建市场化担保体系。
   • 显性化担保机制有助于降低金融机构风险，提高融资效率。

城投公司转型方向

• 城投公司需从传统的融资平台转变为社会资本，参与PPP项目和政府购买服务。
• 具备施工、融资、运营经验的综合性城投公司更具备参与PPP的条件。
• 以市场化方式提供公共服务，如养老、教育、医疗等，是城投公司未来的重要发展方向。

金融机构应对策略

• 金融机构需加强对企业准入、财务能力和还款来源的评估，避免参与违规项目。
• PPP项目和投资基金中，政府承诺回购和最低收益率的行为受到限制，需调整投资策略。
• 在隐性担保显性化的背景下，金融机构需更加谨慎，避免承担政府隐性债务风险。

风险提示

• 政策收紧可能导致融资渠道受限，加剧基建投资资金缺口。
• 经济放缓可能影响地方政府偿债能力，增加隐性债务风险。
• 金融机构短期内可能面临投资热情下降，需调整业务模式以适应新规。

总结

50号文和87号文标志着中国地方政府融资模式从“隐性担保”向“显性化”转变，城投公司和金融机构需适应这一变化，探索更规范、可持续的融资方式。专项债券、PPP模式、政府购买服务、投资基金等将成为未来基建融资的主要渠道，而城投公司需加快市场化转型，金融机构则需加强风险评估与项目甄别能力。政策收紧虽带来短期挑战，但长期有助于地方债务风险的控制与经济的可持续发展。