20230412-山西证券-山西汾酒-600809.SH-Q1业绩略超预期_开门红提振信心_5页_421kb

报告摘要

山西汾酒 (600809.SH) 详细总结

核心内容

山西汾酒在2023年第一季度实现了业绩略超预期，展现出良好的增长态势。公司预计1-3月实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长约20%；归母净利润44.52亿元左右，同比增长约20%。这一“开门红”不仅提振了市场信心，也表明公司在产品结构优化、区域市场拓展和营销策略上取得了一定成效。

主要观点

Q1业绩表现优异
- 公司在2023年第一季度业绩表现优于市场预期，主要得益于灵活的战略调整、精准的管理控制以及产品组合和区域结构的优化。
- 汾酒销售公司在营销动员会上提出的“十六字方针”——稳中求进，进中求变，变中求优，有效指导了公司一季度的营销策略。
Q2增长潜力显著
- Q1的高基数已过去，Q2业绩有望释放高弹性。
- 产品结构继续上移，重点发力高端宴席和高端圈层营销，进一步推动业绩增长。
市场布局与产品策略
- 公司一季度动态布局省内和省外市场，以稳定价格并促进省外市场健康发展。
- 青花25和巴拿马系列成为省内主要增长点，青花30复兴版则以稳价为主。
估值与投资建议
- 从估值角度看，公司当前PE为37.8倍，未来PE有望逐步下降至21.5倍。
- 维持“买入-A”评级，认为公司具备较强的业绩确定性，未来利润增速有望高于收入增速，净利率持续提升。
财务表现与成长性
- 公司营收和净利润保持稳定增长，毛利率持续提升，净利率逐步提高。
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为79.24亿、104.60亿、139.47亿，EPS分别为6.49元、8.57元、11.43元。
资产负债与偿债能力
- 资产负债率逐年下降，从2020年的49.1%降至2024年的27.1%，表明公司财务结构更加稳健。
- 流动比率和速动比率持续改善，反映公司短期偿债能力增强。

关键信息

财务数据预测与分析

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	13,990	19,971	26,040	32,551	40,378
营业利润（百万元）	4,235	7,029	11,180	14,587	19,213
归属母公司净利润（百万元）	3,079	5,314	7,924	10,460	13,947
毛利率(%)	72.2	74.9	77.0	78.9	80.4
净利率(%)	22.0	26.6	30.4	32.1	34.5
ROE(%)	31.0	34.6	38.0	34.7	32.4
P/E(倍)	97.3	56.4	37.8	28.6	21.5
P/B(倍)	30.6	19.7	14.3	10.0	7.0
EV/EBITDA(倍)	69.5	40.7	25.6	19.0	14.1