20221023-安信证券-投资策略定期报告_新起点_新篇章_一场关于国产替代的沸腾大潮与价值重塑_33页_4mb

报告摘要

A股市场与国产替代投资策略总结

核心内容概述

2022年10月23日，A股市场整体下跌，上证指数下跌1.08%，上证50下跌3.77%，沪深300下跌2.59%，茅指数下跌2.36%。全A日均成交量缩量至7100亿，人民币汇率中间价报收7.2244，显示人民币贬值态势未明确趋稳。市场维持“房地产稳、汇率稳，则市场稳”的基本逻辑，认为A股处于战术性回摆阶段。

主要观点与关键信息

国产替代与自主可控

国产替代关注领域：当前市场最关注国产替代、自主可控和安全领域，尤其在信创、半导体、医疗器械和高端装备等方向。
替代率体系：安信策略产业赛道研究提出三率体系（渗透率、市占率、替代率），寻找替代空间大、进程确定、业绩释放快的领域。
替代阶段判断：
- 进口替代（进入期）：解决技术壁垒问题，体现“从无到有”。
- 创新赶超（追赶期）：由预期带动，替代率15%-20%时开始拔估值。
- 技术跨越（推广期）：替代率50%时出现戴维斯双击，体现全球市场份额的拓展。

产业赛道分析

信创产业：研发设计类工业软件国产化率最低（约5%），是国产替代的首要方向。管理经营类（79%）、生产控制类（50%）、运维服务类（30%）已相对成熟。
半导体产业：国产化率稳步提升，但多数品类仍低于20%。IC设计、制造、设备等环节均面临挑战，技术驱动是关键。
医疗器械：高端产品如超声仪器、CT设备等开始国产替代，高值耗材如血液透析器、人工晶体等也逐步推进。

市场估值与风险溢价

A股整体估值水平回落至较低水平，股债性价比（1/PE - 10年国开债收益率）再度触及历史极值。
A股估值分化指数下降至前期低点，处于5%附近，显示市场底部信号逐步加强。
市场需成交量放大和人民币汇率企稳才能实现持续反弹。

外部因素：美联储加息预期

11月美联储加息75BP基本已成定论，12月加息50BP概率增加。
美国9月新屋开工低于预期，成屋销售放缓，抵押贷款利率上升，显示美国房地产市场承压。
建商信心降至2020年5月以来最低水平，显示美国制造业活动收缩。

内部因素：经济基本面与政策信号

10月EPMI环比改善至51.7%，预示经济基本面维持底部向上趋势。
地产销售数据企稳，30城商品房成交面积回升至40万平米附近，百城住宅价格环比下跌城市数回落。
疫情控制良好，上游开工率仍处于高位，显示经济复苏迹象。

市场情绪与资金动向

北向资金持续流出，尤其在食品饮料、电力设备、非银金融和银行板块。
公募基金自购潮释放积极信号，显示市场底部可能临近。
机构自购潮并非市场绝对低点，历史经验显示市场底部需一定时间形成。

超配行业建议

超配行业：地产、光伏、医药、以计算机（信创）为代表的数字经济、汽车（汽车零部件）、以数控机床、超声装备、大功率轴承为代表的国产替代、以储能为代表的绿电产业链、养殖、油运、农化。

风险提示

疫情传播超预期
政策不及预期
海外货币政策变化

市场特征与趋势

市场行情：本周中小盘股相对占优，成长风格较强。半导体设备、工业母机、在线教育等板块涨幅居前。
市场估值：A股核心指数PE、PB均有所下降，行业估值分化指数震荡下行，显示市场底部信号增强。
交易情绪：市场情绪走强，北向资金流出后，部分行业如医药行业有所增持。

图表与数据支持

图1：全球权益市场表现，美股反弹，A股下跌。
图2-3：中美利差倒挂加深，期限利差低位震荡。
图4-5：美元指数短暂下行后反弹，人民币贬值未趋稳。
图6-8：A股市场结构，小盘股占优，成长与价值风格均衡。
图9-13：北向资金流出情况，食品饮料、电力设备流出较多，医药行业有所增持。
图14-18：股债性价比、估值分化指数等指标接近历史极值，显示市场底部信号增强。
图19-24：国产替代率变化，显示多个领域正在逐步推进替代进程。
图25-27：工业软件国产份额及卡脖子案例，显示研发设计类工业软件是替代重点。
图28-33：半导体自给率变化及医疗器械国产化率，显示技术替代和产品替代的进展。
图34-40：EPMI、地产销售、开工率等数据，显示经济基本面向好。
图41-47：美联储加息预期，显示外部环境对市场的影响。
图48-51：市场行情与估值变化，显示市场结构与情绪的变化。

总结

当前A股市场处于战术性回摆阶段，市场底部信号逐步加强。国产替代、自主可控与安全领域是市场关注重点，尤其在信创、半导体、医疗器械和高端装备等方向。外部因素方面，美联储加息预期增强，对市场形成压力。内部因素方面，经济基本面有所改善，疫情控制良好，显示市场具备一定支撑。机构自购潮释放积极信号，市场情绪有所提振。整体来看，A股市场仍需成交量放大与人民币汇率企稳，方能实现持续反弹。

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