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西麦食品（002956.SZ）Q1业绩高增，冷食、热食齐发力，未来可期

核心内容概述

西麦食品在2021年第一季度实现了营收和归母净利润的快速增长，分别同比增长57.3%和51.5%，展现出强劲的市场复苏能力和产品结构优化成果。公司通过冷食与热食燕麦产品的协同发力，以及线上线下渠道的完善布局，推动业绩稳步提升。尽管2020年第四季度受到会计准则变更影响，毛利率和销售费用率出现下滑，但公司仍通过产品创新和市场拓展维持了盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长空间较大。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021Q1营收同比增长57.3%，归母净利润同比增长51.5%，显著高于2020年同期水平。
• 疫情影响消退：2020年第四季度冷食产品表现良好，2021年一季度受益于疫情后消费回暖，尤其是热食麦片需求旺盛。
• 盈利预测上调：基于费率改善，公司盈利预测上调，预计2021-2023年归母净利润分别为1.72亿元、2.18亿元和2.75亿元，对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.72元。
• 估值合理：当前PE为26.9倍，未来三年PE逐步下降至16.9倍，体现出市场对公司未来业绩增长的预期。
• 产品结构优化：公司冷食与热食产品同步发力，SKU数量增加，推动整体营收增长。
• 渠道布局完善：公司积极拓展线上渠道，优化产品包装，成立直播团队，提升品牌影响力和销售效率。
• 费用率有望改善：2020年一次性费用投入较多，预计2021年费用率将有所下降，推动净利率提升。
• 成长潜力大：随着品牌力增强、产能释放、渠道完善和信息化建设，公司有望进一步提升核心竞争力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与盈利预测

• 2021年预计利润增速约30%，有望达成股权激励目标。
• 未来三年净利润增速稳定在20%以上，盈利能力和估值水平持续提升。
• 当前股价28.95元，对应PE为26.9倍，未来三年PE逐步下降，显示市场对其成长性的认可。

财务比率分析

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 市场拓展不及预期风险
• 原料价格波动风险

未来展望

公司通过产品创新、渠道拓展、产能扩张及信息化建设，持续提升运营效率和市场竞争力。预计2021年收入可稳步增长，净利润增速保持在30%左右，未来三年成长性良好，具备长期投资价值。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

估值方法局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设条件，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况并咨询独立投资顾问。报告内容不构成对任何人的投资建议，开源证券不对其使用后果承担任何责任。

联系信息

• 分析师：张宇光（zhangyuguang@kysec.cn）
• 联系人：叶松霖（yesonglin@kysec.cn）