20210818-国海证券-西麦食品-002956.SZ-2021年中报点评_费用侵蚀业绩_冷食持续高增长_5页_722kb

西麦食品（002956）2021年中报点评总结

核心内容

西麦食品在2021年半年报中展现出稳健的业绩表现，尽管受到费用增长影响，但其冷食系列持续高增长，成为公司未来发展的重点方向。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司营收达到5.52亿元，同比增长26.65%；归母净利润为0.80亿元，同比增长0.55%。尽管二季度营收增速放缓，但整体业绩符合市场预期。
• 费用侵蚀：公司2021H1毛利率为47.05%，同比下降7.88个百分点；净利率为14.41%，同比下降3.74个百分点。主要由于管理费用同比增长60%，销售费用率略有下降，但费用投入对利润形成一定侵蚀。
• 冷食增长显著：冷食系列2021H1营收0.81亿元，同比增长140%，占营收比重提升至15%（+7pct），成为公司增长的重要引擎。
• 产品结构优化：纯燕系列营收2.78亿元（+6%），占比下降至50%（-10pct）；复合燕麦片营收1.58亿元（+33%），占比上升至29%（+2pct），显示出公司产品结构的优化趋势。
• 区域与渠道拓展：南区营收同比增长33%，占比提升至48%（+3pct），显示招商开拓效果显著；公司全渠道布局，线上线下协同发展，电商渠道表现尤为突出，纯燕麦片天猫单店铺销量排名第一。

关键信息

财务数据

费用与利润

• 毛利率：2021H1为47.05%，同比下降7.88个百分点；2021Q2为42.92%，同比下降11.6个百分点。
• 净利率：2021H1为14.41%，同比下降3.74个百分点；2021Q2为10.47%，同比下降7.46个百分点。
• 管理费用率：2021H1为5.99%（+1.26pct），其中Q2为6.98%（+2.2pct），主要由于江苏工厂投产及股权激励费用摊销。
• 销售费用率：2021H1为26.08%（-5.6pct），其中Q2为26.66%（-3.94pct）。

现金流与资产状况

• 经营现金流净额：2021H1为0.09亿元，同比增长22.25%。
• 资产总计：2021E为1966亿元，预计2023E将增长至2407亿元。
• 负债合计：2021E为470亿元，预计2023E将增长至518亿元。
• 流动负债合计：2021E为460亿元，预计2023E将增长至508亿元。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年摊薄每股收益分别为0.68元、0.80元、0.97元。
• 估值指标：当前PE为26倍，预计2021E为26.14倍，2022E为22.34倍，2023E为18倍。

风险提示

• 疫情可能对消费产生拖累；
• 冷食放量不及预期；
• 线上拓展效果可能不达预期。

分析师信息

• 孙山山：国海证券食品饮料分析师，4年食品饮料研究经验；
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，2020年加入国海证券，从事饮料行业研究。

投资建议

公司未来3-5年冷食产品有望加速放量，持续推动业绩增长。尽管当前费用侵蚀影响利润，但产品结构优化和渠道拓展为公司提供了良好的增长基础。投资者可关注公司冷食系列的发展潜力及市场拓展效果。

合规声明

国海证券持有西麦食品股票未超过其已发行股份的1%。