20231020-首创证券-金徽酒-603919.SH-23Q3营收净利同比增长较快_实现年初营收目标确定性较高_4页_332kb

报告摘要

金徽酒2023年三季报分析总结

核心内容

金徽酒（603919）在2023年第三季度实现了显著的营收和净利增长。公司发布2023年三季报显示，23Q3营业总收入为4.96亿元，同比增长47.84%；归母净利润为1823.09万元，同比增长884.79%。2023年前三季度累计营收20.19亿元，同比增长29.32%；归母净利润2.73亿元，同比增长27.55%。

主要观点

产品结构优化：公司中高档产品营收增长显著，高档产品前三季度营收13.72亿元，同比增长33.05%；中档产品前三季度营收6.05亿元，同比增长23.77%。其中，单三季度高档产品营收增长38.17%，中档产品增长107.66%，推测与7、8月份升学宴和宴席需求增长有关。
渠道策略调整：公司代销收入为18.87亿元，同比增长28.25%；直销（含团购）收入为9917万元，同比增长45.01%。代销占比较高，但直销渠道正逐步发力。截至23Q3，公司经销商数量为832家，其中省外经销商数量增长较快，新增211家，淘汰115家，符合公司“布局全国，深耕西北，重点突破”的战略方向。
毛利率稳定，净利率略有下降：前三季度毛利率为63.49%，同比微增0.91个百分点；净利率为13.32%，同比略降0.36个百分点，主要由于销售费用增加。23年前三季度销售费用增长55.39%，高于上半年的48.51%，表明公司处于战略投入期，加大品牌建设和市场推广力度。
盈利预测：预计2023-2025年公司营业总收入分别为25.69亿元、30.75亿元、36.81亿元；归母净利润分别为3.75亿元、4.75亿元、5.82亿元。对应PE分别为37.2倍、29.4倍、24.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务预测

年度	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	归母净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2023E	25.69	27.7	3.75	34.3	0.74	37.2
2024E	30.75	19.7	4.75	26.5	0.94	29.4
2025E	36.81	19.7	5.82	22.5	1.15	24.0

财务比率分析

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	62.8%	63.7%	64.3%	65.2%
净利率	13.9%	14.6%	15.4%	15.8%
ROE	8.9%	11.1%	13.0%	14.5%
ROIC	8.7%	10.4%	12.2%	13.8%
资产负债率	23.1%	24.6%	25.6%	26.4%
P/E	50.0	37.2	29.4	24.0
P/B	4.43	4.14	3.82	3.49

现金流量分析

年度	经营活动现金流（亿元）	投资活动现金流（亿元）	筹资活动现金流（亿元）	现金净增加额（亿元）
2022	319	-57	-121	142
2023E	240	-16	-153	71
2024E	320	4	-168	156
2025E	400	4	-217	187

风险提示

宏观经济波动：可能对白酒行业造成影响。
行业政策风险：包括酒类监管政策变化。
食品安全风险：对品牌声誉和销售造成潜在威胁。

投资建议

评级：买入
依据：公司营收和净利增长显著，产品结构持续优化，渠道布局有效，且全年营收目标实现可能性较高。

分析师信息

赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。
易嘉豪：南开大学金融硕士，五年行业产业研究经验，2023年5月加入首创证券研究发展部。

评级说明

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现