20160128-申万宏源-鹭燕医药-002788.SZ-福建医药分销龙头_区域竞争优势可持续_15页_1mb

鹭燕医药 (002788) 总结

核心内容

鹭燕医药是福建省最大的医药流通企业，业务涵盖药品、医疗器械、中药饮片及疫苗分销，以及连锁药店零售业务。公司拥有广泛的分销网络，覆盖全省9个地区的医疗机构，形成了区域竞争优势。公司连续四年位居福建省医药流通企业榜首，2014年在全国排名约20位。

主要观点

• 区域龙头地位稳固：公司占据福建省医药流通市场的主导地位，2014年全国排名第20位，具备较强的区域影响力。
• 业务多元化：公司产品覆盖药品、中药饮片、医疗器械和疫苗等，品种品规达46,119种，覆盖3,331家供应商和11,520家终端客户。
• 经营效率高：公司财务状况优于同行业可比公司，货币资金占比高，应收账款比例较低，具备良好的现金流管理能力。
• 募投项目推动增长：IPO募集资金5.4亿元，用于建设厦门、福州、莆田的现代医药物流仓储中心和连锁药店网络扩建，预计2017年将提升公司在福建省的市场占有率。
• 行业发展趋势有利：随着医药流通行业政策趋严，行业集中度将提升，公司有望在新一轮招标中获得结构性增长优势。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司每股收益分别为1.32元、1.61元、1.95元，同比增长16%、22%、21%，合理价格区间在39.6元-52.8元。

关键信息

发行信息

• 发行价格：18.65元
• 发行股数：3,205万股
• 发行日期：2016年01月29日
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 主承销商：国信证券股份有限公司
• 上市日期：未提供

基础数据（发行前）

• 每股净资产：7.29元
• 总股本/流通A股：96百万/-
• 流通B股/H股：-/-

财务数据（2013-2017年预测）

资金与投资

• 募投项目：5.4亿元，用于物流中心建设（3.5亿元）和连锁药店扩建（8,000万元）。
• 物流中心：建设厦门、福州、莆田三地仓储物流中心，提升配送效率和覆盖范围。
• 连锁药店：新增约80家门店，计划未来两年每年新增40家，提升厦门市场占有率。

风险提示

• 招标政策变化：若福建省新一期招标政策发生重大不利调整，可能影响公司市场份额。
• 药品降价：可能导致药品销售价格下降，影响公司毛利率。
• 应收账款管理：医院客户回款周期长，存在资金周转压力和坏账风险。

未来增长空间

1. 深化分销网络布局：提升院内份额，拓展基层医疗机构覆盖。
2. 探索省外市场：通过并购和扩张，拓展至省外医药流通市场。
3. 加强连锁药店建设：巩固省内零售市场地位，应对医药分家带来的挑战。
4. 器械与中药饮片增长：器械分销毛利率高，中药饮片不受招标政策影响，具备增长潜力。

结论

鹭燕医药作为福建省医药分销龙头，凭借完善的经营管理和广泛的分销网络，具备持续增长的潜力。募投项目将显著增强其物流和零售能力，推动市场份额提升。尽管面临招标政策变化、药品降价及应收账款管理等风险，但其在区域内的竞争优势和业务多元化仍为未来发展提供支撑。预计公司合理估值区间在39.6元至52.8元之间，具有较好的投资价值。