2017-第一创业-酿酒行业深度（之一）：经济周期下的食品饮料配置——美日经验借鉴_22页_1mb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

本报告从经济周期视角分析食品饮料行业的表现与投资逻辑，结合美国和日本成熟市场的经验，探讨A股市场中食品饮料的配置规律，并总结出优秀企业穿越周期的关键因素。

主要观点

1. 经济周期下的食品饮料配置逻辑

• 超配时机：在经济衰退的早、中期及复苏中出现波折时，食品饮料行业具有显著的防御性，往往能取得正的超额收益。
• 低配时机：在经济繁荣期、市场泡沫期及衰退期向复苏期过渡的初期，食品饮料行业因盈利弹性不足而表现不佳，通常出现负的超额收益。
• A股市场特点：与成熟市场相似，食品饮料在经济滞涨期、衰退期和复苏期中表现较好，但在经济繁荣期和泡沫期中表现较差。此外，A股市场中食品饮料在经济增长的初、中期更容易获得正超额收益，且白酒的超额收益高于食品板块。

2. 穿越周期的食品饮料公司特征

• “护城河”企业：具有持续成长能力和竞争优势的企业，如可口可乐、史密斯菲尔德、箭牌等，能在长期中获得显著的绝对和超额收益。
• 驱动因素：
  • 价格抗通胀：食品饮料价格通常能同步或略微跑赢通胀。
  • 需求变化缓慢：满足人类基本需求，消费习惯不易改变。
  • 锁定消费者：通过品牌和渠道形成稳固的市场壁垒，防止新竞争者进入。

3. 行业配置与投资策略

• 行业配置：需结合宏观经济周期，选择在衰退、复苏波折期超配，繁荣期低配。
• 投资逻辑：食品饮料行业虽非周期性行业，但其配置具有周期性，需关注宏观经济的判断。
• 长期投资：建议投资者长期持有优秀企业，享受其持续成长带来的超额收益。

关键信息

1. 美国市场表现

• 经济衰退期：食品饮料行业表现出显著的防御性，如2000.5-2002.11（30个月）、2007.9-2010.10（38个月）。
• 经济繁荣期：行业表现不佳，超额收益为负。
• 周期性反向指标：房地产、钢铁等周期性行业在多数情况下是食品饮料的反向配置指标。

2. 日本市场表现

• 经济衰退期：食品行业多次获得超额收益，如1970-1971、1973-1977、1985-1987、1991-1992、1998、2001-2003。
• 经济繁荣期：食品行业表现较差，如1988-1989年经济泡沫期。
• 行业集中度提升：供给方竞争优势易维持，行业集中度不断提高。

3. A股市场表现

• 正超额收益阶段：2004-2006年中、2009.7-2010.11、2011.4-6月等。
• 负超额收益阶段：2006年下半年、2008.09-2009.06、2007.10-2008.08等。
• 白酒表现：白酒在A股市场中表现优于食品，尤其在经济繁荣期前，白酒的稳定性与增长性更受市场青睐。

4. 行业配置建议

• 下半年建议：在欧美经济二次探底、国内宏观经济不明朗的背景下，建议超配食品饮料，特别是业绩稳定、估值较低的一线白酒企业，如茅台、五粮液、泸州老窖。
• 四季度展望：预计四季度通胀回落有限，经济回落不大，仍处于“类滞涨”状态，食品饮料维持超配。

行业评级

• 投资评级：
  • 强烈推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：预计6个月内股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：预计6个月内股价表现弱于市场基准指数5%以上。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

结论

食品饮料行业在经济周期中表现出较强的防御性，尤其在衰退期和复苏波折期中具有显著的超额收益能力。优秀企业通过“护城河”构建起长期竞争优势，能在不同周期中持续成长。A股市场中，食品饮料的配置逻辑与成熟市场相似，但受政策影响较大，因此需结合宏观判断与行业特性进行投资决策。建议投资者在宏观经济不明朗时，关注业绩稳定、估值合理的食品饮料龙头，尤其是白酒板块。