20200629-西部证券-西部宏观自上而下研究系列之三_当下经济周期如何进行行业配置__38页_1mb

当下经济周期如何进行行业配置？

核心内容

本文探讨了基于经济周期的行业配置方法论，通过分析美股和A股的历史表现，揭示了不同经济周期阶段下行业轮动的规律，并结合当前经济形势提出投资建议。核心观点包括：

• 经济周期驱动资产表现：不同经济周期阶段对行业和资产的影响显著，股票、债券等资产在不同阶段表现各异。
• 行业配置框架：经济周期分为早、中、晚、衰退（经济下行）四个阶段，各阶段的行业表现具有明显的规律性。
• A股与美股的差异：A股波动性大于美股，且经济周期的划分与美股存在差异，需结合中国实际情况进行调整。

主要观点与关键信息

经济周期阶段与行业表现

美股表现

• 早周期：可选消费、金融、地产、工业跑赢大盘，医疗保健、公用事业、必需消费、能源表现较弱。
• 中周期：信息技术表现最佳，行业轮动明显，各行业回报差异较小。
• 晚周期：信息技术表现突出，能源行业因通胀压力表现较好，医疗保健、必需消费、公用事业开始获得较好回报。
• 衰退期：必需消费、医疗保健、公用事业表现较好，金融、工业、信息技术、房地产表现较差。

A股表现

• 早周期：科技、国防军工、汽车、家电、建材、非银金融表现较好。
• 中周期：消费、科技龙头占优，行业回报差异较小。
• 晚周期：地产、金融、有色、钢铁等周期股表现较好；类滞胀时期，消费行业如建材、食品饮料、家电表现较好；经济低迷时期，防御型行业表现较好。
• 经济下行期：必需消费、医疗保健、公用事业表现更佳。

当前经济周期判断

• 当前阶段：全球经济处于衰退之后的早周期复苏阶段，A股也处于早周期阶段。
• 投资建议：
  1. 汽车：受益于政策推动和经济复苏，尤其是新能源汽车。
  2. 周期行业：如家电、家居和建材，受益于地产产业链景气度回升。
  3. 科技行业：如5G换机潮、芯片、信息安全、医疗IT。
  4. 医药行业：受益于疫情反弹和疫苗进展，提振市场风险偏好。

风险提示

• 模型失效风险：历史数据不能完全预测未来。
• 疫情蔓延风险：可能影响经济复苏节奏。
• 中美关系风险：可能对A股市场产生外部冲击。

行业配置框架总结

行业表现的统计数据

• 美股早周期阶段：平均年化回报为23%，可选消费、金融、地产、工业表现最佳。

• 美股中周期阶段：平均年化回报为13%，信息技术表现突出。

• 美股晚周期阶段：平均年化回报为7%，能源、必需消费、医疗保健、公用事业表现较好。

• 美股衰退期：平均年化回报为-25%，必需消费、医疗保健、公用事业表现较好。

• A股早周期阶段：平均年化回报为93%，表现最好的行业包括有色金属、国防军工、汽车、建筑材料、家用电器、电气设备。

• A股中周期阶段：平均年化回报为11%，表现较好的行业有食品饮料、电子、家用电器、国防军工、有色金属。

• A股晚周期阶段：平均年化回报为65%，表现较好的行业包括钢铁、建材、家用电器、食品饮料。

• A股经济下行阶段：平均年化回报为-45%，必需消费、医疗保健、公用事业表现较好。

总结

• 经济周期是影响行业表现的重要因素，投资者应根据经济周期的不同阶段进行相应的行业配置。
• 美股与A股在经济周期中的行业表现存在差异，A股波动性更高，需关注更多短期因素。
• 当前经济处于早周期阶段，建议关注汽车、周期行业、科技主线和医药行业。
• 需警惕模型失效、疫情蔓延和中美关系等风险。