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财富管理系列研究之五：居民资产再配置——低利率环境下的美日经验启示

核心内容

本报告分析了低利率环境下居民资产再配置的趋势及其背后的驱动因素，结合美国与日本的历史经验，探讨了居民资产配置的演化路径及对国内市场的启示。报告指出，低利率环境对居民资产配置行为有重要影响，但并非决定性因素，居民对宏观经济的信心和经济运行的实际环境才是主导资金流向的核心变量。

主要观点

• 低利率环境促使居民存款搬家：自2025年以来，居民存款持续向其他金融资产转移，非银存款占比上升，公募基金规模同比增长显著，表明存款活化及资产配置重构趋势明显。
• 美国经验：低风险资产占比下降，权益类资产更受青睐：
  • 美国居民在低利率周期中，倾向于将资金从低风险资产（如现金、存款）转移到权益类资产（如股票、共同基金）。
  • 在降息周期中，尽管初期因经济不确定性导致低风险资产增速放缓，但随着经济复苏和资本市场表现良好，居民风险偏好逐步提升。
  • 美国居民资产配置的金融化趋势明显，与完善的社会保障体系和资本市场制度密切相关。
• 日本经验：低风险偏好主导，权益类资产配置小幅提升：
  • 日本居民在长期低利率环境下，仍以低风险资产（如现金、存款、保险和养老金）为主，金融资产配置以稳健为主。
  • 尽管低利率推动了金融资产占比的提升，但居民风险偏好并未显著上升，权益类资产占比仅小幅提升，主要受宏观经济环境和人口结构影响。
• 低利率周期是居民资产再配置的前提条件：利率下降削弱了存款等固收类资产的吸引力，促使资金流向其他资产类别，但资金最终流向何种资产仍取决于宏观经济预期和居民行为偏好。

关键信息

• 低利率对存款的冲击：存款收益率持续走低，导致居民对存款的依赖减弱，资金开始流向其他资产类别。
• 权益类资产的吸引力：在美国，权益类资产长期收益率较高，且在经济复苏期表现突出，成为居民资产配置的首选。
• 日本的特殊性：日本居民风险偏好较低，老龄化严重，高储蓄率抑制了资产配置的金融化程度，存款仍占据主导地位。
• 宏观经济与居民信心：居民对经济前景的预期是影响资产配置的关键因素，经济下行压力可能抑制资产配置的积极性。
• 政策影响：货币政策宽松、财政政策支持、资本市场制度完善等政策因素对居民资产配置具有重要影响。

居民资产再配置趋势

• 存款搬家持续：2025年12月，非银存款占比达到10.6%，定期存款占比为37.1%，存款活化趋势明显。
• 公募基金扩容：截至2025年11月末，公募基金规模达37.0万亿元，同比增长15.7%。
• 保险资产稳健增长：保费收入持续增长，保险类资产在居民资产配置中占据重要位置。
• 权益资产配置显著提升：美国居民股权类资产占比从1987年的33.2%上升至2024年的51.1%，成为金融资产的主要组成部分。

美日经验对比

风险提示

1. 宏观经济下行风险：若经济持续低迷，可能影响居民资产配置的积极性，进而影响行业资产质量。
2. 政策效果不及预期：若货币政策宽松力度不足或资本市场交投情绪降温，可能导致存款搬家趋势减弱。
3. 金融市场波动风险：居民资金集中流入资本市场可能加剧市场波动，若出现大幅调整，可能引发信心下降，影响市场稳定。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于市场20%以上
  • 推荐：预计6个月内股价表现强于市场10%-20%
  • 中性：预计6个月内股价表现与市场相近
  • 回避：预计6个月内股价表现弱于市场10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计行业指数表现强于市场5%以上
  • 中性：预计行业指数表现与市场相近
  • 弱于大市：预计行业指数表现弱于市场5%以上

结论

低利率环境下，居民资产配置趋向金融化是普遍趋势，但不同国家因经济结构、居民行为偏好和政策环境差异，资产配置路径和节奏有所不同。美国居民在低利率下更倾向于配置权益类资产，而日本居民则保持较低风险偏好，以存款和保险为主。因此，国内居民资产配置结构的变化需结合宏观经济预期和政策导向进行综合判断。