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银价上涨为哪般？——再通胀系列研究之十五

核心观点

本轮白银价格上行主要由个人投资者入市推动和基本面逻辑共同作用。虽然短期内银价可能快速上涨，但难以长期持续，预计最晚在Q1末伴随“再通胀交易”的转向而趋缓，不会影响全年通胀节奏的判断。全年范围内，银价仍将继续上行，金银比价也将继续下行。

主要观点

1. 近期白银价格上涨源于个人投资者入市推动

• Reddit论坛成为价格上行触发点：1月28日起，Reddit论坛用户发帖鼓励投资者买入白银ETF，引发市场关注，推动白银价格快速上涨。
• ISHARES白银ETF表现突出：截至1月29日，ISHARES SILVER TRUST当日净买入规模达9.44亿美元，创历史新高，价格升至24.99美元。
• 散户交易热度上升：美国个人投资者股票交易量占比在2020年上半年达到19.5%，较2019年提升5%。Sentix个人投资者预期指数也攀升至历史新高。

2. 白银价格上涨有基本面支撑

• 工业属性推动需求增长：
  • 5G产业需求上升：白银在5G相关领域（如半导体、存储器）有广泛应用，全球5G部署仍处于初期，未来需求有望持续增长。
  • 新能源产业导向明确：全球主要经济体（如美国、欧洲、日本）均将新能源作为重点发展方向，预计将进一步带动白银需求。
• 通胀与经济复苏预期推升银价：
  • 美国经济在2021年呈现复苏迹象，拜登政府推动的疫苗接种计划加快，提升市场对经济复苏的信心。
  • 美国10年期TIPS隐含通胀预期升至2.13%，突破历史高点，显示市场对长期通胀的预期上升。

关键信息

3. 当前上涨难以持续，全年通胀节奏不变

• 市场结构限制持续逼空：CFTC数据显示，白银期货投机净多头持仓处于近五年高位，机构已充分定价基本面逻辑，散户难以持续推升价格。
• 白银库存处于高位：COMEX银库存接近3.97亿金衡盎司，库存充足限制价格过度上涨。
• 监管可能抑制非理性交易：拜登政府可能加强对市场操纵的监管，但不会扼杀散户交易，仅有助于平复市场波动。
• 通胀预期或在Q1末见顶：根据TIPS隐含通胀预期，Q2前可能出现拐点，带动再通胀交易逻辑趋缓，银价上涨可能提前反映全年涨幅。

风险提示

• 美国财政刺激力度超预期：若刺激政策力度加大，可能推动通胀超预期。
• 美国与印度基建共振：若美国与印度基建合作落地，可能进一步带动通胀预期上升。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上；
  • 增持：证券涨幅在10%~20%之间；
  • 中性：证券涨幅在-10%~10%之间；
  • 减持：证券涨幅低于-10%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上；
  • 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间；
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

图表目录

• 图1：ISHARE白银ETF涨势（美元）
• 图2：ISHARE白银ETF的资金净流入规模（百万美元）
• 图3：2020年美国居民储蓄相较前3年均值增长1.7万亿美元
• 图4：Sentix个人投资者预期指数攀升至历史新高
• 图5：美国市场近期通胀预期快速上行
• 图6：美国疫苗注射快速推进，每百人注射剂数已达9.4剂
• 图7：白银库存规模处于高位（金衡盎司）
• 图8：TIPS隐含通胀预期拐点领先实际通胀

报告撰写人

• 李超，执业证书编号：S1230520030002，邮箱：lichao1@stocke.com.cn
• 林成炜，执业证书编号：S1230120080050，邮箱：linchengwei@stocke.com.cn

报告来源

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