20211028-东方证券-三全食品-002216.SZ-三全食品2021年三季报点评_业绩短期承压_改革红利逐渐释放_5页_381kb
报告摘要
三全食品2021年三季报总结
核心内容
三全食品发布2021年三季报，数据显示公司业绩短期承压，但改革红利逐渐释放。21Q3营收为14.41亿元，同比下降2.3%；归母净利润为1.08亿元，同比下降9.0%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比下降32.8%。前三季度营收50.80亿元，同比下降2.4%，但可比口径下同比增长0.2%；归母净利润3.86亿元，同比下降32.4%。
主要观点
-
业绩短期承压
业绩下滑主要受去年疫情导致的商超渠道高基数影响，同时促销力度加大拖累毛利率。尽管利润下降幅度较大，但公司盈利能力仍较疫情前有所改善。- 毛利率：21Q3毛利率为30.9%，同比下降2.1个百分点；前三季度毛利率为32.4%，同比下降4.3个百分点。
- 销售费用率：21Q3销售费用率为22.6%，同比下降0.8个百分点；前三季度销售费用率为20.6%，同比下降1.9个百分点。
- 净利率：21Q3净利率为7.6%，同比下降3.4个百分点；前三季度净利率为7.9%，同比下降1.5个百分点。
- 扣非净利率：21Q3扣非净利率为3.9%，同比下降1.7个百分点，但仍高于19Q3水平。
-
改革红利显现
公司在产品和渠道方面持续发力，推出薄皮馅饼、薄皮包子、小笼包等新品，反馈良好。同时，通过渠道改革，优化经销商结构，提升餐饮业务在小B端和大客户中的占比，进一步增强市场竞争力。
财务预测与投资建议
- EPS预测调整：由于去年疫情带来的高基数及渠道调整，公司调整21-23年EPS预测为0.64/0.74/0.86元（调整前为0.77/0.87/1.03元）。
- 估值与评级：根据可比公司估值法，给予21年34倍估值，对应目标价21.93元，维持“买入”评级。
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 5,986 | 6,926 | 7,152 | 7,816 | 8,578 |
| 营业利润(百万元) | 253 | 962 | 688 | 795 | 915 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 220 | 768 | 567 | 655 | 754 |
| 毛利率(%) | 35.2 | 29.9 | 27.4 | 27.1 | 27.3 |
| 净利率(%) | 3.7 | 11.1 | 7.9 | 8.4 | 8.8 |
| ROE(%) | 10.3 | 29.4 | 18.7 | 20.3 | 21.2 |
| 市盈率 | 72.9 | 20.9 | 28.3 | 24.5 | 21.3 |
| 市净率 | 7.2 | 5.4 | 5.2 | 4.7 | 4.3 |
风险提示
- 新品表现不及预期
- 渠道改革进展缓慢
- 食品安全事件
- 原材料价格持续上涨
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：21.93元
- 股价表现：2021年10月27日股价为18.24元
- 52周最高/最低价：30.81/13.34元
- 总股本/流通A股：87,918万股/63,017万股
- A股市值：16,036百万元
可比公司估值表
| 公司 | 最新价格(元) | 2020A EPS | 2021E EPS | 2022E EPS | 2023E EPS | 2020A 市盈率 | 2021E 市盈率 | 2022E 市盈率 | 2023E 市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 广州酒家 | 19.99 | 0.82 | 0.95 | 1.17 | 1.36 | 24.4 | 21.0 | 17.1 | 14.7 |
| 安井食品 | 186.37 | 2.47 | 3.29 | 4.31 | 5.49 | 75.4 | 56.6 | 43.2 | 33.9 |
| 立高食品 | 138.46 | 1.37 | 1.78 | 2.21 | 3.01 | 101.0 | 77.9 | 62.5 | 46.0 |
| 巴比食品 | 32.79 | 0.71 | 1.29 | 1.06 | 1.23 | 46.3 | 25.4 | 30.9 | 26.7 |
| 元祖股份 | 17.17 | 1.25 | 1.38 | 1.53 | 1.69 | 13.7 | 12.4 | 11.2 | 10.2 |
| 调整后平均 | - | - | 34 | 30 | 25 | - | - | - | - |
关键财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 8.1% | 15.7% | 3.3% | 9.3% | 9.7% |
| 营业利润增长率(%) | 95.7% | 280.7% | -28.6% | 15.6% | 15.1% |
| 归母净利润增长率(%) | 115.9% | 249.0% | -26.2% | 15.5% | 15.1% |
| 毛利率(%) | 35.2% | 29.9% | 27.4% | 27.1% | 27.3% |
| 净利率(%) | 3.7% | 11.1% | 7.9% | 8.4% | 8.8% |
| ROE(%) | 10.3% | 29.4% | 18.7% | 20.3% | 21.2% |
| 资产负债率(%) | 57.8% | 50.1% | 50.2% | 49.4% | 48.6% |
| 流动比率 | 1.08 | 1.33 | 1.36 | 1.48 | 1.59 |
| 速动比率 | 0.58 | 0.88 | 0.73 | 0.83 | 0.93 |
| 每股收益(元) | 0.25 | 0.87 | 0.64 | 0.74 | 0.86 |
| 每股经营现金流(元) | 0.49 | 1.59 | 0.33 | 0.84 | 0.97 |
| 每股净资产(元) | 2.54 | 3.40 | 3.50 | 3.84 | 4.24 |
| 市盈率 | 72.9 | 20.9 | 28.3 | 24.5 | 21.3 |
| 市净率 | 7.2 | 5.4 | 5.2 | 4.7 | 4.3 |
结论
三全食品在2021年三季报中展现出短期业绩承压，但长期改革红利逐渐释放。尽管受到疫情高基数及促销力度影响，公司仍通过产品创新和渠道优化，逐步提升盈利能力。分析师维持“买入”评级，并给出目标价21.93元。未来公司有望在收入和盈利方面实现持续改善。
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