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光期研究 - 油脂油料策略周报（2025年3月23日）

核心内容

本周油脂油料市场整体呈现震荡走势，缺乏明确题材支撑。油脂走势强于蛋白粕，期货走势强于现货，多品种基差回落。市场预期供应压力逐步缓解，但终端需求疲软，导致油脂与豆粕价格表现分化。

主要观点

1. 全球油料市场

• 产量稳中下调：全球油料产量和消费量较上一年稳中下调，供应压力边际缓解。
• 巴西产量预期下调：巴西大豆产量因南里奥格兰德地区产量预期下调而略降，但马托格罗索地区收割接近尾声，整体产量仍保持增长。
• 出口与压榨需求上调：巴西大豆出口加快，增加全球供应，但受港口拥堵影响，巴西升贴水坚挺，限制价格下行空间。
• 阿根廷产量下调：布宜诺斯艾利斯将阿根廷大豆产量下调至4850万吨，较前期预估减少100万吨，影响市场预期。

2. 国内豆粕市场

• 生猪价格稳中回落，仔猪价格坚挺：生猪现货价格稳中回落，但仔猪价格保持坚挺，反映供应压力加大。
• 豆粕库存攀升：国内豆粕库存高于预期，终端提货意愿下降，压榨量维持在较低水平。
• 豆粕基差回落：豆粕现货价格与期货价格之间的基差有所回落，且月间价差缩小。
• 豆粕期权表现清淡：豆粕期权市场交投清淡，认沽认购比率下降，市场情绪偏弱。

3. 全球油脂市场

• 供需格局变化：3月供需报告显示，全球油脂产量上调，豆油产量增幅最大，棕榈油产量维持不变。
• 库存预估上调：全球油脂库存预估上调，其中豆油库存增幅最大，棕榈油库存维持稳定。
• 印尼上调关税：印尼计划将棕榈油levy关税上调1.5个百分点至4.5%-10%，提高进口成本。
• 马来棕榈油出口下滑，产量增加：马来棕榈油3月1-20日出口环比下滑4%，但产量环比增加6.12%，供需格局有所改善。

4. 国内油脂市场

• 豆油与棕榈油库存下降：国内豆油和棕榈油库存下降，而菜籽油库存继续增加。
• 进口倒挂缩小：豆油和棕榈油进口倒挂幅度缩小，油菜籽和大豆盘面榨利高位回落。
• 油脂表现强于豆粕：油脂市场整体表现优于豆粕，预计豆油和棕榈油强于菜籽油。
• 期权市场表现：豆油和棕榈油期权市场波动率回落，认沽认购比率下降，反映市场情绪偏弱。

关键信息

1. 全球油料市场

• 巴西大豆出口加快：巴西大豆预售比例上升，出口量增加，对全球市场形成压力。
• 阿根廷产量下调：阿根廷大豆产量预期下调，影响全球供需平衡。
• 全球库存变化：全球油料库存下调，供应压力边际缓解，但需求上调。

2. 国内豆粕市场

• 终端采购意愿下降：豆粕终端提货意愿下降，库存攀升。
• 国储拍卖影响：国储大豆拍卖将在5月进行，可能对远期供应造成冲击。
• 豆粕基差看弱：豆粕基差继续看弱，单边震荡思路。

3. 全球油脂市场

• 印尼关税上调：印尼levy关税上调，棕榈油出口成本增加，价格上扬。
• 马来棕榈油出口与产量变化：马来棕榈油出口下滑，但产量增加，供需格局改善。
• 国际豆棕价差倒挂：国际豆棕价差倒挂，印度采购豆油积极性高于棕榈油。

4. 国内油脂市场

• 油脂库存变化：豆油和棕榈油库存下降，菜籽油库存增加。
• 进口倒挂缩小：豆油和棕榈油进口倒挂缩小，油菜籽和大豆榨利高位回落。
• 油脂强于豆粕：油脂整体表现优于豆粕，市场预期油脂价格强于豆粕。

结论

本周油脂油料市场缺乏明确题材，价格震荡为主。巴西大豆出口加快，阿根廷产量下调，影响全球供需格局。国内豆粕库存攀升，终端采购意愿下降，豆粕基差继续看弱。油脂市场供需从紧张向宽松转移，豆油和棕榈油表现优于菜籽油，油脂价格强于豆粕。市场情绪整体偏弱，期权交投清淡，建议继续关注供需变化及政策影响。