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永安期货：油脂油料周报（2024.12.20）

豆粕综述

核心逻辑：

1. 南美天气与产量预期
   • 巴西天气尚可，产量或保持高位，但阿根廷持续缺雨，局面需跟踪。USDA报告未调巴西产量，市场对后期天气仍敏感，C
   BOT大豆价格贴近支撑位，或放大风险。
2. 贸易战隐忧
   特朗普胜选带来不确定性，尽管尚未影响市场，但需警惕政治因素。
3. 国内基本面
   • 港口大豆库存居高，企业豆粕库存下降但需求疲软，粕类价格上行支撑有限。

策略建议：若南美天气干旱风险升温，暂可尝试多单豆粕。

原油综述

核心逻辑：

1. 棕榈油产区动态
   印尼产量恢复缓冲下行压力，但马来因减产将继续紧缺，棕榈油价格或高度震荡。
2. 生物柴油政策变数
   特朗普政策不确定性扰乱市场预期，北美生柴增长可能放缓，需跟踪进展。
3. 库存与需求
   • 国内油脂去库完成阶段性目标，菜油库存偏高，豆油另行调整，整体供需偏紧。欧洲进口节奏谨慎，夏季需求疲软。

策略建议：观望棕榈油动向，生柴政策摇摆期间，谨慎操作。

南美天气监控

1. 马来西亚气象异常，Johor & Pahang节点降雨偏枯，或拖累产量恢复节奏，观察10-11月拐点。
2. 印尼产区降水趋常，恢复性增产已启，库存累库至503万吨，短期扰动主要源自原糖政策。

巴西 & 阿根廷对冲

• 巴西出口节奏正常，库存未叠加压力，部分产区降水预报向好，冲销窗口临近。
• 阿根廷小幅调增产量，但干旱抑制实割数据，需注意南美整体兑现率。

特朗普农业政策风险提示

关税、储备计划、农业补贴等，可能对周期性走势构造底部扰动。中东局势与RINs价格拖累美豆压榨利润，间接影响油粕差异驱动。

期货市场与库存动态

1. 基差分化：豆油、棕榈油主连扩大背离，菜粕基差回归平水区间震荡。
2. 锅
   ：
   ● 国内港口大豆库存265万吨，压榨增量下豆油库存自高点回落，棕榈油进出口库存在低位徘徊。● 印尼受减产与需求拉动双重压缩，库存累积压力显现。

总结

美元反弹抑制商品涨幅；南美丰产预判已锚定市场定价，但气象事件与地缘政治是临界变量。基本面走向需多维兼顾：
• 宏观环境不变：关税威胁未解除，贸易战肥尾风险待观察；
• 天气是关键阀门：南美、马来、印尼三地都可能出现扰动，以此决定不同产区库存调整速度；
• 结构助力博弈：高库存节点需要抛储介入，低库存区域已成为主力博弈战场。
重点关注：东南亚出口数据、农产品出口窗口期、天气窗口修正。