20260411-华源证券-华利集团-300979.SZ-25年公司量价均有微增_静待外部扰动结束后订单回暖_3页_268kb

报告摘要

华利集团（300979.SZ）投资总结

核心内容

华利集团（300979.SZ）作为一家领先的纺织服饰制造企业，2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润下降16.5%至32.1亿元。尽管净利润下滑，公司仍保持较高的分红意愿，全年合计派息2.1元/股（税前），派息率约为76%。公司预计2026-2028年归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元，同比增长分别为9.34%、14.06%、12.72%。公司维持“买入”投资评级，主要基于其规模化及全球化优势、客户粘性强、具备新客户拓展能力，以及中长期量价双升逻辑。

主要观点

业绩表现
2025年公司营收增长4.1%，但净利润下降16.5%，主要受新工厂产能爬坡及产能调配影响，导致毛利率下滑4.9个百分点至21.9%。第四季度营收同比微降3.0%，净利润同比大幅下降22.7%。
产品结构优化
运动休闲鞋作为核心产品，营收同比增长5.4%至221.1亿元，营收占比提升至88.5%。运动凉鞋/拖鞋及其他产品营收增长11.7%，成为业绩增长的新增量。
区域表现
北美市场营收同比微降4.9%，而欧洲市场营收同比增长56.7%至48.0亿元，营收占比提升至19.2%。欧洲市场高增长主要受益于新客户阿迪达斯订单放量，但短期产能爬坡可能影响该区域毛利率。
产能扩张
2025年公司新增产能约1452万双，总产能达2.48亿双，同比增长8.3%。未来仍有新工厂投产及筹建，产能扩张预期持续。
销售表现
2025年公司销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6%。代工鞋履的ASP（平均销售价格）同比增长2.2%至约110.0元/双，主要由于代工品牌/产品结构的调整。
盈利预测与估值
预计公司2026-2028年营收分别为26,735/29,431/32,013亿元，归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元。每股收益预计分别为3.00/3.43/3.86元。市盈率（P/E）预计从15.79下降至11.23，市净率（P/B）预计从3.12下降至2.65，市销率（P/S）预计从2.03下降至1.58。EV/EBITDA估值倍数预计从11下降至7。