> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团（300979.SZ）投资总结 ## 核心内容 华利集团（300979.SZ）作为一家领先的纺织服饰制造企业，2025年实现营业收入249.8亿元，同比增长4.1%，但归母净利润下降16.5%至32.1亿元。尽管净利润下滑，公司仍保持较高的分红意愿，全年合计派息2.1元/股（税前），派息率约为76%。公司预计2026-2028年归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元，同比增长分别为9.34%、14.06%、12.72%。公司维持“买入”投资评级，主要基于其规模化及全球化优势、客户粘性强、具备新客户拓展能力，以及中长期量价双升逻辑。 ## 主要观点 - **业绩表现** 2025年公司营收增长4.1%，但净利润下降16.5%，主要受新工厂产能爬坡及产能调配影响，导致毛利率下滑4.9个百分点至21.9%。第四季度营收同比微降3.0%，净利润同比大幅下降22.7%。 - **产品结构优化** 运动休闲鞋作为核心产品，营收同比增长5.4%至221.1亿元，营收占比提升至88.5%。运动凉鞋/拖鞋及其他产品营收增长11.7%，成为业绩增长的新增量。 - **区域表现** 北美市场营收同比微降4.9%，而欧洲市场营收同比增长56.7%至48.0亿元，营收占比提升至19.2%。欧洲市场高增长主要受益于新客户阿迪达斯订单放量，但短期产能爬坡可能影响该区域毛利率。 - **产能扩张** 2025年公司新增产能约1452万双，总产能达2.48亿双，同比增长8.3%。未来仍有新工厂投产及筹建，产能扩张预期持续。 - **销售表现** 2025年公司销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6%。代工鞋履的ASP（平均销售价格）同比增长2.2%至约110.0元/双，主要由于代工品牌/产品结构的调整。 - **盈利预测与估值** 预计公司2026-2028年营收分别为26,735/29,431/32,013亿元，归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元。每股收益预计分别为3.00/3.43/3.86元。市盈率（P/E）预计从15.79下降至11.23，市净率（P/B）预计从3.12下降至2.65，市销率（P/S）预计从2.03下降至1.58。EV/EBITDA估值倍数预计从11下降至7。 ## 关键信息 ### 财务数据（2025年） - 收盘价：43.39元 - 一年内最高/最低价：64.36元/42.83元 - 总市值：50,636.13百万元 - 流通市值：50,635.80百万元 - 总股本：1,167.00百万股 - 资产负债率：27.57% - 每股净资产：13.92元 ### 财务预测（2026-2028年） | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | 每股收益（元） | ROE（%） | 市盈率（P/E） | |------|-------------------|------------|----------------------|------------|----------------|---------|--------------| | 2026E | 26,735 | 7.02% | 3,506 | 9.34% | 3.00 | 20.53 | 14.44 | | 2027E | 29,431 | 10.08% | 3,999 | 14.06% | 3.43 | 22.17 | 12.66 | | 2028E | 32,013 | 8.77% | 4,508 | 12.72% | 3.86 | 23.57 | 11.23 | ### 主要财务比率（2025年） - 毛利率：21.89% - 净利率：12.84% - ROE：19.75% - ROA：14.29% - 股息率：2.30% ## 风险提示 - **国际局势变动及国际贸易风险**：全球市场波动可能影响公司业务。 - **劳动力成本提升风险**：人工成本上涨可能压缩利润空间。 - **客户需求修复不达预期风险**：若客户需求恢复速度不及预期，可能影响订单增长。 ## 投资建议 综合来看，华利集团在运动休闲鞋领域表现稳健，欧洲市场订单放量带来显著增长。公司持续扩张产能，推动销量及ASP双增长。尽管短期毛利率承压，但长期来看，公司具备良好的盈利能力和增长潜力。基于其业绩增长预期和估值优势，维持“买入”投资评级。投资者应关注市场变化及政策风险，同时结合自身投资目标进行决策。