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通胀或已见顶，无阻利率下行

核心内容

2026年6月的通胀数据表明，总体和核心CPI同比涨幅均出现回落，PPI环比转跌，同比涨幅可能已见顶。这一趋势主要由油价和金价的大幅下跌，以及国内商品消费动能不足所驱动。同时，工业生产方面呈现供强于需的特征，且工业品需求呈现外强内弱的结构性差异。

主要观点

• 总体CPI回落：6月CPI同比上涨1.0%，较5月回落0.2个百分点，显示通胀压力有所缓解。
• 核心CPI持续下滑：核心CPI同比上涨1.0%，较5月回落0.1个百分点，主要受核心商品价格拖累。
• 商品消费动能不足：黄金饰品、交通工具、家用器具等核心商品价格涨幅均出现回落，仅通信工具因全球芯片涨价而同比上涨1个百分点。
• PPI环比转跌：6月PPI环比下降0.3%，时隔十个月首次转负，显示工业品价格压力有所释放。
• PPI同比涨幅或见顶：虽然PPI同比小幅上涨至4.1%，但考虑到下半年基数趋高，其涨幅可能趋于下行。
• 通胀下行趋势延续：若油价和金价继续下行，国内通胀或将延续回落，为债市收益率曲线长端下行提供空间。
• 权益市场风格延续：科技成长板块可能仍具吸引力，而红利板块需等待内需基本面改善。

关键信息

CPI数据亮点

• 食品CPI：6月食品CPI同比-1.6%，环比-0.4%，跌幅小于季节性均值。
  • 蛋类、鲜菜、鲜果环比涨幅分别为5.8%、-1.0%、-2.0%，部分受天气影响。
  • 畜肉价格环比-0.5%，显示猪周期供大于求的局面可能由长期因素驱动。
• 核心CPI：6月核心CPI同比1.0%，较5月继续回落0.1个百分点。
  • 其他用品和服务同比6.6%，较5月回落3.3个百分点，主要受金价下跌影响。
  • 服务CPI同比0.8%，与5月持平，显示服务消费增长稳定。

PPI数据亮点

• PPI环比转跌：6月PPI环比-0.3%，较5月跌幅扩大0.8个百分点。
• PPI同比小幅上涨：同比4.1%，较5月扩大0.2个百分点，但后续可能趋于下行。
• 行业影响：原油-石化产业链和煤炭-冶金产业链“双轮驱动”PPI，其中煤炭产业链对PPI影响更深。
• 油价下跌影响：美伊协议签署后，油价中枢回落，导致石油和天然气开采业环比大幅下降11.8%。
• 煤炭价格上涨：受“迎峰度夏”用电需求拉动，煤炭开采及洗选环比上涨5.6%，黑色金属冶炼环比上涨0.4%。

风险提示

• 油价短期上冲风险：若油价出现较大幅度短期上冲，可能对我国通胀产生二次传导效应，增加国内利率上行风险。

图表说明

• 图表1：展示CPI、核心CPI、消费品和服务同比数据。
• 图表2：分析CPI同比及贡献结构。
• 图表3：对比CPI家用器具、交通工具、通信工具及交通工具用燃料同比变化。
• 图表4：展示其他用品和服务同比与金价同比走势。
• 图表5：分析PPI同比及敏感性变化。

投资评级说明

• 行业评级：分为看好、中性、看淡三类，基于行业未来6个月回报预期与沪深300指数的对比。
• 公司评级：分为买入、增持、持有、减持、卖出五类，基于个股未来6个月涨幅预期与沪深300指数的对比。

公司信息

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