> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通胀或已见顶，无阻利率下行 ## 核心内容 2026年6月的通胀数据表明，总体和核心CPI同比涨幅均出现回落，PPI环比转跌，同比涨幅可能已见顶。这一趋势主要由油价和金价的大幅下跌，以及国内商品消费动能不足所驱动。同时，工业生产方面呈现供强于需的特征，且工业品需求呈现外强内弱的结构性差异。 ## 主要观点 - **总体CPI回落**：6月CPI同比上涨1.0%，较5月回落0.2个百分点，显示通胀压力有所缓解。 - **核心CPI持续下滑**：核心CPI同比上涨1.0%，较5月回落0.1个百分点，主要受核心商品价格拖累。 - **商品消费动能不足**：黄金饰品、交通工具、家用器具等核心商品价格涨幅均出现回落，仅通信工具因全球芯片涨价而同比上涨1个百分点。 - **PPI环比转跌**：6月PPI环比下降0.3%，时隔十个月首次转负，显示工业品价格压力有所释放。 - **PPI同比涨幅或见顶**：虽然PPI同比小幅上涨至4.1%，但考虑到下半年基数趋高，其涨幅可能趋于下行。 - **通胀下行趋势延续**：若油价和金价继续下行，国内通胀或将延续回落，为债市收益率曲线长端下行提供空间。 - **权益市场风格延续**：科技成长板块可能仍具吸引力，而红利板块需等待内需基本面改善。 ## 关键信息 ### CPI数据亮点 - **食品CPI**：6月食品CPI同比-1.6%，环比-0.4%，跌幅小于季节性均值。 - 蛋类、鲜菜、鲜果环比涨幅分别为5.8%、-1.0%、-2.0%，部分受天气影响。 - 畜肉价格环比-0.5%，显示猪周期供大于求的局面可能由长期因素驱动。 - **核心CPI**：6月核心CPI同比1.0%，较5月继续回落0.1个百分点。 - 其他用品和服务同比6.6%，较5月回落3.3个百分点，主要受金价下跌影响。 - 服务CPI同比0.8%，与5月持平，显示服务消费增长稳定。 ### PPI数据亮点 - **PPI环比转跌**：6月PPI环比-0.3%，较5月跌幅扩大0.8个百分点。 - **PPI同比小幅上涨**：同比4.1%，较5月扩大0.2个百分点，但后续可能趋于下行。 - **行业影响**：原油-石化产业链和煤炭-冶金产业链“双轮驱动”PPI，其中煤炭产业链对PPI影响更深。 - **油价下跌影响**：美伊协议签署后，油价中枢回落，导致石油和天然气开采业环比大幅下降11.8%。 - **煤炭价格上涨**：受“迎峰度夏”用电需求拉动，煤炭开采及洗选环比上涨5.6%，黑色金属冶炼环比上涨0.4%。 ## 风险提示 - **油价短期上冲风险**：若油价出现较大幅度短期上冲，可能对我国通胀产生二次传导效应，增加国内利率上行风险。 ## 图表说明 - **图表1**：展示CPI、核心CPI、消费品和服务同比数据。 - **图表2**：分析CPI同比及贡献结构。 - **图表3**：对比CPI家用器具、交通工具、通信工具及交通工具用燃料同比变化。 - **图表4**：展示其他用品和服务同比与金价同比走势。 - **图表5**：分析PPI同比及敏感性变化。 ## 投资评级说明 - **行业评级**：分为看好、中性、看淡三类，基于行业未来6个月回报预期与沪深300指数的对比。 - **公司评级**：分为买入、增持、持有、减持、卖出五类，基于个股未来6个月涨幅预期与沪深300指数的对比。 ## 公司信息 - **太平洋证券股份有限公司** 地址：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 北京地址：北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com ## 免责声明 - 本报告为太平洋证券签约客户的专属研究产品，未经许可不得使用。 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 - 报告版权归太平洋证券所有，未经书面许可不得翻版、复制或刊登。