20150125-中国银河-国际经济周报第188期_欧洲央行实施11万亿欧元QE_15页_1mb

欧洲央行实施1.1万亿欧元QE总结

核心内容

欧洲央行在2015年1月22日宣布实施一项规模达1.14万亿欧元的量化宽松（QE）资产购买计划，远超市场预期的5000-6000亿欧元。该计划自2015年3月开始，每月购买600亿欧元债券，持续至2016年9月，若欧元区通胀回升接近2%则停止购债。若通胀未达目标，将继续购债直到实现通胀目标。

主要观点

• QE背景与必要性：欧洲央行实施QE主要是为了应对欧元区持续的通缩压力，当前CPI为-0.3%，已技术性通缩；货币供给增速仅为2.5%，信贷余额连续下降，央行资产负债表持续收缩。此外，欧元区经济复苏落后于美日，且经历了欧债危机，通胀水平低于美日，迫使欧洲央行采取更大规模的刺激措施。

• QE的结构与影响：

  • 按照成员国在欧洲央行资本金中的占比分配购债规模，德国等大经济体将获得更多资金。
  • 购买对象包括国债、企业债、ABS等，但各国政府债券购买比例不超过25%，同一发行者不超过33%。
  • 风险由成员国央行承担80%，欧元区共担20%（其中12%由欧元区共同承担，8%由欧洲央行承担）。
  • QE的目标是防范通缩，提升物价水平，若通胀达到2%则停止购债。

• QE的局限性：由于欧洲依赖间接融资体系，企业主要通过银行贷款获取资金，流动性主要流向银行，而非直接进入实体经济，因此QE对经济增长的刺激效果可能弱于美国。

• 经济前景：欧洲央行认为未来几个月通胀仍可能为负，预计2015年下半年逐步上升。尽管经济前景有所改善，但增长依然疲软，需强有力的政策回应。

关键信息

欧元区经济数据

• PMI指数：欧元区1月综合PMI升至52.2，为连续第19个月高于50，但企业降价幅度创五年新高。
• 德国PMI：德国1月综合PMI升至52.6，制造业PMI微降至51.0，服务业PMI升至52.7。
• 法国PMI：法国1月综合PMI降至49.5，连续九个月处于萎缩区间。
• ZEW经济景气指数：欧元区1月ZEW指数升至45.2，创六个月高位；德国ZEW指数升至48.4，为11个月高点。

美国经济动态

• 新屋开工：12月新屋开工年华月率增长4.4%至108.9万户，创2007年以来新高。
• 消费者信心：1月密歇根大学消费者信心指数升至98.2，创2004年以来新高。
• 失业数据：1月17日当周初请失业金人数降至30.7万，四周均值为2014年7月中旬以来最高。
• 经济展望：美国就业市场持续改善，房地产市场复苏迹象明显，薪资和消费信心提升推动经济向好。

日本经济动态

• 货币宽松政策：日本央行维持每年扩大80万亿日元基础货币的刺激政策，并延长银行贷款机制一年，扩大贷款计划规模至10万亿日元。
• 通胀预期：日本央行将2015年通胀预期下调至1.0%，2016财年上调至2.2%。
• 经济展望：日本央行可能在4月推出进一步宽松政策，以实现2%的通胀目标。

新兴经济体动态

• 台湾工业生产：12月工业生产指数年率增长7.33%，制造业生产指数创2011年以来最大增幅。外销订单持续增长，带动信息通信产品需求上升。

结论与影响

对市场的影响

1. 汇率波动：欧元继续贬值，美元保持强势；意大利、西班牙和葡萄牙公债收益率创历史新低。
2. 资产受益：股市、房地产进入上升周期，黄金等保值类资产明显上涨。
3. 经济增速提升：欧元区经济增速有望提升至0.5%以上，但受间接融资体系影响，效果可能不如美国显著。
4. 周边影响：瑞士放弃联系汇率，丹麦降息至-0.35%，全球流动性增加，缓解新兴经济体资金流出压力。

对政策的影响

• 欧洲央行的QE举措表明其对欧元区经济状况的担忧，以及对实现通胀目标的决心。
• 德国虽反对QE，但最终妥协，因欧元区整体经济需要。
• QE可能强化德国经济优势，同时对其他成员国形成支持作用。

附录

附表1：美国经济指标一览

附表2：其他主要国家核心指标

附表3：主要新兴经济体经济指标一览

作者介绍

• 潘向东：首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后，主持多项国家级研究项目，2011年加入中国银河证券。
• 周世一：宏观经济研究员，中国人民大学经济学院经济学博士，从事国际宏观经济研究工作。
• 刘娟秀：宏观经济研究员，英国格拉斯哥大学经济学博士，2011年加入中国银河证券，主要从事国际宏观经济研究。

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