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内需提振，转债视角关注哪些机会？——转债周记（4月第4周）

核心内容概述

本报告分析了当前国际关税形势波动及“扩内需”政策对消费与投资领域的影响，从转债视角出发，识别出部分具备增长潜力的行业及对应转债。报告指出，中美关税政策持续升级，给外需带来一定冲击，但“扩内需”政策积极发力，推动消费与投资板块回暖。在这一背景下，食品饮料、农林牧渔、美容护理、家用电器、商贸零售等顺周期板块表现较好，部分转债值得关注。

主要观点

1. 国际关税形势波动，中美关税政策持续推进

• 美国自2025年2月起对进口自中国的商品加征关税，部分商品综合税率高达 $40%$ 以上。
• 4月2日，美国宣布对所有国家征收 $10%$ 的“基准关税”，对华加征 $34%$ 关税，叠加此前政策，中国商品进口税率最高可达 $245%$。
• 中方采取对等措施，对美进口商品加征 $34%$ 至 $125%$ 关税，整体税率提升至 $145%$ 甚至 $245%$。
• 美国对部分高科技产品如集成电路、通信设备等实施关税豁免，显示政策灵活性。

2. “扩内需”政策积极发力，推动消费投资向好

• 自2024年8月起，国家持续出台“扩内需”政策，如《关于促进服务消费高质量发展的意见》和《提振消费专项行动方案》。
• 地方积极响应，如湖南、河北、海南、广西等地发布具体措施，推动消费市场回暖。
• 国家统计局数据显示，1-3月社会消费品零售总额同比增长 $4.6%$，其中除汽车外的消费额增长 $5.1%$，固定资产投资同比增长 $4.2%$，显示内需持续增强。

3. 内需主导趋势明显，顺周期板块表现向好

• 食品饮料、农林牧渔、美容护理、家用电器、商贸零售等顺周期板块在4月4日至4月18日期间上涨。
• 受“以旧换新”政策拉动，3月限额以上商品零售额中家电板块同比增长 $35.1%$，消费市场活跃度提升。

关键行业与转债分析

食品饮料板块

• 新乳转债：当前价格125.30元，转股溢价率 $42.00%$，剩余期限1.67年。
• 主要亮点：新希望乳业通过“鲜战略”布局全国，2024年三季报净利润同比增长 $9.98%$，营业收入稳步增长。

养猪板块

• 牧原转债：当前价格115.61元，转股溢价率 $30.99%$，剩余期限2.33年。
• 主要亮点：牧原股份2024年净利润同比增长 $519.42%$，实现扭亏为盈，智能养猪模式显著提升效率。
• 希望转2：当前价格109.50元，转股溢价率 $16.42%$，剩余期限2.54年。
• 主要亮点：希望转2公司净利润大幅增长 $90.05%$，海外收入占比稳步提升，显示国际化布局成效。

美容护理板块

• 珀莱转债：当前价格122.45元，转股溢价率 $53.67%$，剩余期限2.64年。
• 主要亮点：珀莱雅2024年三季报营收与净利润增速均超 $30%$，电商渠道贡献显著，网络销售占比逐年上升。

家电板块

• 小熊转债：当前价格118.30元，转股溢价率 $41.81%$，剩余期限3.32年。
• 主要亮点：头部企业如美的集团业绩稳健，而中小厂商如小熊电器面临净利润下滑压力。

商贸零售板块

• 家悦转债：当前价格116.41元，转股溢价率 $34.41%$，剩余期限1.13年。
• 利群转债：当前价格111.80元，转股溢价率 $12.03%$，剩余期限0.95年。
• 主要亮点：头部电商如京东、拼多多增长显著，显示线上零售强劲，而传统零售业态如超市、百货营收下滑。

关键转债推荐

风险提示

• 正股及公司基本面表现不及预期；
• 转债破发风险；
• 转债违约风险；
• 数据统计与提取产生的误差。

结论

在中美关税政策升级的背景下，内需成为推动经济的重要引擎。政策积极支持消费与投资，带动食品饮料、农林牧渔、美容护理、家用电器、商贸零售等顺周期板块增长。转债市场中，新乳转债、牧原转债、希望转2、珀莱转债等表现突出，值得关注。然而，投资者需警惕市场风险及数据误差等潜在影响。