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2017年9月12日医药行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年中国医药行业的整体表现，包括药品销售、医药制造企业、医药流通企业以及医疗服务企业的财务数据和市场动态，并对行业估值进行了评估。

主要观点

1. 药品销售增速放缓

• 2017年上半年，中国药品终端市场销售额同比增长 7.8%，较2016年全年增速 8.3% 有所下滑。
• 增速放缓的主要原因是政府对医保支出的严格控制，以及去年基数较低和近期招标降价温和。
• 预计未来三年中国药品销售额将保持 7-9% 的复合年增长率（CAGR）。

2. 制药企业表现优于行业

• 香港上市的26家制药企业平均收入增速从 9.5% 提升至 16.1%，净利润增速从 17.9% 提升至 23.1%。
• A股上市的194家制药企业平均扣非净利润同比增长 17.9%，高于行业平均 15.9%。
• 行业集中度将进一步提高，两票制的执行对小型药企造成运营压力，而大型药企因研发实力强，在仿制药一致性评价中更具优势。

3. 医药流通企业面临财务压力

• 香港上市的3家医药流通企业分销业务收入增速从 13.4% 下降至 9.7%，A股上市的14家医药流通企业收入增速从 16.7% 下降至 13.4%。
• 公立医院因“零加成”政策导致利润空间被压缩，倾向于向流通企业要求延长付款天数。
• 融资成本上升，公司债平均利率从 3.71% 上升至 5.72%，预计流通企业资产负债表将恶化，面临更大的财务负担。

4. 医疗服务企业盈利波动较大

• 华润凤凰医疗（1515:HK）净利润同比增长 149%，主要受益于合并华润系医院的收入。
• 新世纪医疗（1518:HK）净利润同比增长 232%，主要由于一次性损益影响，核心净利润增长约 30%。
• 瑞慈医疗（1526:HK）和和美医疗（1509:HK）收入增长疲软，运营成本上升，盈利水平下降。
• 香港上市医疗服务企业平均收入增速从 17.5% 下降至 9.9%，净利润增速从 16.6% 放缓至 12.6%。

5. 行业估值吸引

• 摩根士丹利中国医药指数年初至今上涨 27%，但落后于摩根士丹利中国指数 13个百分点。
• 目前医药指数动态市盈率 19.7倍，低于历史平均水平 23.1倍。
• 因此，行业评级从 Equalweight 调整为 Overweight，推荐长期持有研发实力强且产品组合增长稳健的公司。

关键信息

推荐公司

• 3SBio Inc (1530:HK)：评级 Buy，目标价 13.9 HK$，预计未来三年收入增速分别为 30.2x、22.0x、16.6x。
• Sino Biopharmaceutical (1177:HK)：评级 Buy，目标价 7.9 HK$，预计未来三年收入增速分别为 25.8x、23.9x、21.1x。
• CSPC Pharmaceutical Group (1093:HK)：评级 Outperform，目标价 13.9 HK$，预计未来三年收入增速分别为 27.2x、21.9x、18.3x。

两票制实施情况

• 截至2017年上半年，已有 11个省份 实施两票制，包括福建、安徽、青海、四川、北京、重庆、陕西、山西、辽宁、黑龙江和天津。
• 两票制预计将在2018年底前在全国推广，未来18个月内将有更多省份实施。
• 两票制导致药企需自行管理发票，增加税务和运营成本，同时推动大型药企在一致性评价中占据优势。

行业趋势

• 公立医院市场份额仍占 68.1%，但公共初级医疗机构市场份额持续增长至 9.4%。
• 零加成政策进一步压缩公立医院利润，促使其延长付款周期。
• 医药行业面临严格的监管环境，未来将加速整合，大型企业将获得更大市场份额。

行业估值

• 摩根士丹利中国医药指数的动态市盈率 19.7倍，低于历史平均 23.1倍。
• 摩根士丹利中国指数的动态市盈率 14.3倍，高于历史平均一个标准差。
• 因此，分析师认为当前医药行业估值具有吸引力，上调行业评级至 Overweight。

附录：财务指标概览