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医药行业分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于2017年上半年中国医药行业的市场表现、政策影响及企业估值，对医药制造、流通及服务企业进行了深入分析，并提出了行业评级调整及投资建议。

行业整体表现

• 药品终端市场增长放缓：根据米内网数据，2017年上半年国内药品终端市场销售额同比增速为7.8%，较2016年全年增速8.3%有所下降，但增速放缓趋势趋于稳定，主要由于去年基数较低和近期招标降价温和。
• 未来增长预期：预计未来三年国内药品销售额复合年增长率（CAGR）将维持在7%-9%。
• 行业估值吸引：截至2017年9月，摩根士丹利中国医药指数动态市盈率为19.7倍，低于历史平均水平23.1倍，而摩根士丹利中国指数则高于历史平均水平一个标准差，显示医药行业估值具有吸引力，行业评级由标配上调至超配。

医药制造企业表现

• 业绩优于行业：26家港股上市医药制造企业上半年平均收入增速从16年上半年的9.5%提升至17年上半年的16.1%；平均净利润增速从17.9%提升至23.1%。
• A股企业表现：194家A股上市医药制造企业上半年平均扣非净利润同比增长17.9%，高于行业平均的15.9%，表明大型企业持续获得市场份额。
• 行业集中度提升：随着“两票制”的推行，小型药企面临运营压力，而大型药企因研发实力强，在仿制药一致性评价方面更具优势。
• 推荐企业：三生制药（1530:HK – Buy）、中国生物制药（1177:HK – Buy）、石药集团（1093:HK – Outperform）因研发能力强和产品组合稳健，被推荐为长期赢家。

医药流通企业挑战

• 收入增长放缓：港股上市的3家医药流通企业上半年平均收入增速从13.4%降至9.7%；A股上市的14家医药流通企业收入增速从16.7%降至13.4%。
• 财务压力上升：由于“零加成”政策导致公立医院利润空间被压缩，倾向于要求延长付款周期，从而增加流通企业的应收账款天数。
• 融资成本上升：公司债平均利率从2016年10月的3.71%上升至2017年9月的5.72%，融资成本持续增加。
• 资产负债表恶化：预计未来流通企业将面临更大的财务压力。

医疗服务企业波动

• 盈利波动显著：部分医疗服务企业如华润凤凰医疗（1515:HK – Outperform）和新世纪医疗（1518:HK – N-R）上半年净利润分别增长149%和232%，主要得益于合并收入和一次性损益。
• 其他企业表现疲软：瑞慈医疗（1526:HK – N-R）和和美医疗（1509:HK – N-R）上半年收入增长缓慢，运营成本上升，导致盈利大幅下降。
• 行业增速放缓：港股上市医疗服务企业上半年平均收入增速从17.5%降至9.9%，净利润增速从16.6%降至12.6%。

政策影响分析

• 两票制推进：截至2017年上半年，已有11个省份实施“两票制”，预计到2018年底将全面推广，进一步推动行业整合。
• 取消药品加成：2017年9月前，所有公立医院需取消药品加成，导致医院利润空间被压缩，要求药企提供更大折扣。
• 仿制药一致性评价：CFDA要求对289种药品进行一致性评价，目前仅26%的仿制药开始评估，39%已放弃。预计只有通过评价的前三大企业将能在招标中胜出，推动行业集中度提升。

关键数据与图表

• 图表1：中国药品零售销售趋势（2010-1H17）
• 图表2：不同渠道药品销售增速（2011-1H17）
• 图表3：中国药品销售市场结构（2011-1H17）
• 图表4：“两票制”实施时间表
• 图表5：港股医药制造企业上半年业绩汇总
• 图表6：医药企业毛利率与费用率变化
• 图表7：医药流通企业市场结构
• 图表8：公司债利率变化趋势

结论与建议

• 行业前景乐观：尽管增速放缓，但行业估值吸引，整体发展前景积极。
• 重点推荐企业：具有强研发能力和稳健产品组合的公司，如三生制药、中国生物制药和石药集团，被推荐为长期投资标的。
• 关注政策影响：两票制和取消药品加成政策将加速行业整合，对小型企业形成压力，而大型企业将受益。