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华测导航（300627）2021年报&2022一季报点评总结

核心内容

华测导航（300627）作为国内高精度卫星导航定位领域的龙头企业，2021年及2022年一季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现快速增长。公司通过在四大行业（建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶）的解决方案业务拓展，进一步提升了市场竞争力。同时，公司在自动驾驶领域取得突破，成为多家车企的定点供应商，为未来业绩增长提供有力支撑。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2021年：公司实现营业收入19.03亿元，同比增长35.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长49.45%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长53.17%。
• 2022年Q1：营业收入4.22亿元，同比增长21.97%；归母净利润0.67亿元，同比增长34.92%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长43.15%。

2. 解决方案业务占比提升

• 2021年，系统应用及解决方案业务收入达8.1亿元，同比增长77.8%，占营业收入比重达42.54%，同比提升10.24个百分点。
• 该业务因技术领先和差异化优势，获得市场广泛认可，成为公司业绩增长的重要驱动力。

3. 技术与成本控制双管齐下

• 公司2021年整体销售毛利率为54.64%，同比增长0.36个百分点，主要得益于战略备货和供应链优化，有效缓解了原材料价格上涨带来的成本压力。
• 研发投入达3.33亿元，同比增长59.14%，持续推动核心技术壁垒的建立与产品竞争力的提升。

4. 自动驾驶项目进展

• 公司已获得哪吒汽车、吉利路特斯、比亚迪汽车、长城汽车等多家车企的自动驾驶位置单元业务定点，项目周期为2021年至2026年，目前处于量产前的开发与测试阶段。
• 自动驾驶业务的落地有望在未来几年为公司带来显著业绩增长。

5. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司营业收入分别为25.09亿元、32.75亿元、42.65亿元，年均增速为32%、31%、30%。
• 归母净利润预计分别为3.91亿元、5.23亿元、6.98亿元，年均增速为33%、34%、34%。
• 对应2022-2024年动态PE分别为28.39、21.25、15.92，估值持续走低，体现市场对其未来增长的信心。

关键信息

市场表现

• 华测导航：2022年4月26日股价为26.71元，52周价格区间为24.00-52.11元。
• 相对沪深300表现：2022年1月、3月、12月分别下跌26.2%、32.3%、上涨4.4%，沪深300同期分别下跌9.4%、19.7%、下跌25.5%。

财务指标

营运能力

• 总资产周转率：从0.56提升至0.69，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从3.96下降至3.38，可能与收入增长有关。
• 存货周转率：从5.05提升至6.05，显示库存管理效率提升。

偿债能力

• 资产负债率：从34%下降至29%，财务结构趋于稳健。
• 流动比率：从2.68提升至3.76，短期偿债能力增强。
• 速动比率：从2.20提升至3.22，流动资产对流动负债的覆盖能力提高。

现金流量

• 经营活动现金流：2021年为271亿元，2022年预计为241亿元，2023年预计为449亿元，2024年预计为534亿元，显示公司现金流管理能力增强。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司作为高精度导航定位领域的龙头企业，技术优势明显，下游拓展空间广阔，解决方案业务占比持续提升，未来业绩增长可期。

风险提示

• 研发进度不及预期；
• 海外市场拓展不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 产业链下游拓展不及预期；
• 智能汽车高精度定位产品应用不及预期；
• 高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。

分析师信息

• 分析师：杨阳（国海证券）
• 学历背景：中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科
• 从业经验：5年证券从业经验
• 团队地位：现任国海证券公用事业和中小盘团队首席
• 荣誉：2021年新财富分析师公用事业第4名，Wind金牌分析师公用事业第2名

总结

华测导航凭借在高精度导航定位领域的核心技术优势，持续拓展下游应用市场，实现业绩快速增长。解决方案业务占比提升、自动驾驶项目取得进展、研发投入加大，均为公司未来增长提供支撑。尽管面临一定的市场与技术风险，但公司整体财务状况稳健，盈利预测乐观，维持“买入”投资评级。