20190901-国盛证券-建筑装饰行业周报：Q2收入加速、盈利放缓，龙头强者恒强_14页_1mb

建筑装饰行业总结

核心内容

2019年上半年，建筑装饰行业整体表现如下：

• 营收增长：2019H1建筑上市公司整体营收同比增长15.7%，其中Q2营收增速显著加快至17.3%，创近年来单季增速新高。
• 盈利情况：2019H1归母净利润同比增长4.4%，增速同比下降9.8个pct，其中Q2归母净利润增速为-1.8%，整体盈利放缓。
• 子板块表现：化学工程和建筑央企表现突出，分别实现业绩增速28%和6%；而园林PPP、专业工程和装饰板块则出现明显下滑，分别下降74%、40%和19%。
• 盈利放缓原因：包括去年同期盈利基数较高、受困企业业绩拖累、少数股东权益增长稀释利润等。
• 现金流改善：板块整体收款能力提升，资产负债率持续下降。

主要观点

• Q2营收加速：Q2营收增速显著提升，主要受益于地产施工面积增长加快，房建业务收入增长明显。
• 盈利承压：尽管营收增长，但盈利未能同步提升，受多种因素影响。
• 行业分化：建筑央企和龙头公司表现强劲，而部分细分领域如设计咨询和装饰板块则面临挑战。
• 政策驱动：在制造业疲弱、贸易摩擦加剧、地产融资趋紧的背景下，基建成为稳投资的重要工具，重要性提升。
• 投资策略：推荐低估值建筑央企如中国铁建、中国建筑，设计龙头如苏交科、中设集团，PPP龙头如龙元建设，以及装饰龙头金螳螂。

关键信息

• 专项债发行：1-8月累计发行2.0万亿地方政府专项债，8月基建领域占比提升至34%。
• 贸易摩擦：美国上调中国商品关税税率，增加贸易不确定性。
• 制造业疲弱：8月制造业PMI为49.5%，仍处荣枯线以下，显示制造业仍面临压力。
• 地产融资：银行收紧房地产开发贷，地产融资端持续承压，下半年地产投资下行压力加大。
• 重点推荐标的：
  • 中国建筑：2019H1营收增长16%，归母净利润增长6%，估值5.42倍。
  • 中国铁建：2019H1营收增长14%，归母净利润增长16%，估值6.07倍。
  • 苏交科：2019H1营收增长-4.0%，归母净利润增长-1.4%，估值10.97倍。
  • 中设集团：2019H1营收增长-4.0%，归母净利润增长-1.4%，估值11.25倍。
  • 龙元建设：2019H1营收增长9%，归母净利润增长11%，估值10.59倍。
  • 金螳螂：估值11xPE，地产竣工加快业绩转化，被忽视的核心资产。

行业走势

• 本周表现：建筑板块下跌1.08%，周涨幅在申万一级行业中排名第19。
• 子板块涨跌：钢结构板块涨幅最大，建筑智能板块跌幅最大。
• 个股表现：维业股份涨幅最大，围海股份跌幅最大。

风险提示

• 稳增长政策：政策效果不及预期。
• 融资环境：融资改善不及预期。
• 房地产：竣工与销售低于预期。
• 项目执行：项目执行过程中可能存在的风险。
• 应收账款：应收账款管理不当可能导致现金流风险。
• 海外经营：海外项目执行可能面临政治和经济风险。

重点标的

行业动态分析

• 营收增长：Q2营收增速显著加快，主要受益于地产施工面积增长。
• 盈利分化：部分企业因债务问题或控股权变动导致业绩下滑，影响整体盈利。
• 子板块表现：国际工程、建筑央企、地方国企营收增长领先；园林PPP、建筑智能、设计咨询业绩下滑明显。
• 政策支持：发改委发布西部陆海新通道总体规划，推动基建投资。

投资建议

• 推荐方向：低估值建筑央企、设计龙头、PPP龙头、地产竣工加快的装饰龙头。
• 市场环境：制造业疲弱、贸易摩擦、地产融资趋紧，基建成为稳投资关键。
• 估值优势：建筑龙头估值处于低位，具备投资价值。

其他重要信息

• 中标公告：多家公司中标重大工程项目，显示市场活跃度。
• 限售解禁：部分公司限售股份解禁，影响市场流通。
• 股权质押：部分公司股东进行股权质押，需关注其财务状况。
• 主要股东减持：部分公司主要股东减持股份，可能影响市场信心。

风险提示

• 政策风险：稳增长政策效果不及预期。
• 融资风险：融资环境改善不及预期。
• 地产风险：地产竣工与销售低于预期。
• 项目执行风险：项目执行过程中可能出现问题。
• 应收账款风险：应收账款管理不善可能导致现金流风险。
• 海外经营风险：海外项目执行可能面临政治和经济风险。

免责声明

• 报告来源：国盛证券研究所。
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