20200702-招商证券-特宝生物-688278.SH-主力产品潜力再认识_长效平台未来可期_34页_3mb

特宝生物（688278.SH）投资分析总结

核心内容概述

特宝生物是一家专注于重组蛋白药物研发的公司，其核心产品为聚乙二醇干扰素α-2b注射液（派格宾），主要用于慢性乙肝的临床治愈。公司成立于1996年，2020年在科创板上市，目前拥有长效干扰素平台，具备较强的药物研发能力。首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级，目标估值为83.3元，当前股价为78.0元。

主要观点

长效干扰素的临床价值

• 治疗意义提升：慢性乙肝治疗标准已从HBeAg血清学转化升级至HBsAg阴转，长效干扰素在实现HBsAg阴转中发挥关键作用。
• 临床疗效优势：与短效干扰素相比，长效干扰素在病毒学反应、血清学反应和ALT复常方面表现更优，具有更高的疗效和依从性。
• 临床治愈潜力：通过序贯或联合NAs药物，长效干扰素可实现较高的HBsAg阴转率，尤其在优势患者群中，治疗效果显著。
• 患者需求与支付能力：NAs药物价格大幅下降，提升了患者对长效干扰素的支付能力，为临床治愈带来新的市场空间。

市场前景与增长潜力

• 增量市场空间：预计慢性乙肝临床治愈适应症下，优势患者群约240万人，潜在市场空间可达100亿元。
• 市场渗透率：考虑患者获取难度和市场推广情况，长效干扰素的市场渗透率有望达到20%，与生长激素的市场潜力相当。
• 竞争格局：目前我国获批用于慢性乙肝治疗的长效干扰素仅有派格宾、派罗欣和佩乐能三种，其中派格宾在市场占有率和价格优势方面表现突出。

公司发展与财务预测

• 收入与利润增长：公司2019年营业收入为7.29亿元，净利润为0.64亿元，净利率约为9%。预计2020-2022年净利润分别为1.2、2.8和5.5亿元，EPS分别为0.29、0.68和1.36元，对应PE分别为265倍、115倍和57倍。
• 估值分析：保守估值为339亿元，考虑公司长期增长潜力，给予“审慎推荐-A”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1996年
• 主要产品：派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）
• 股权结构：实控人为兰春、杨英、孙黎，第二大股东为通化东宝。
• 研发管线：公司在研产品集中于长效重组蛋白，包括长效生长激素、长效粒细胞刺激因子、长效促红素等，均为有市场潜力的1类新药。

市场表现与渠道

• 销售增长：派格宾为公司主要收入来源，2019年营收占比达50%，销售额同比增长94%。
• 院外市场：公司主打自费市场，院外渠道增长迅速，提供业绩增速。
• 渠道投入：公司持续增加销售人员和销售费用，以推动市场渗透。

竞争与技术优势

• 专利优势：特宝生物拥有Y型PEG修饰重组干扰素α-2b的全球专利实施许可权，技术上具有独特优势。
• 产品结构：派格宾采用Y型PEG修饰，半衰期长，免疫原性低，相比派罗欣和佩乐能更具市场竞争力。
• 适应症拓展：公司正在推进慢性乙肝临床治愈适应症的III期试验，预计2022年完成。

其他产品表现

• 造血因子产品：包括特尔立、特尔津和特尔康，均具备刚需属性，市场稳定，销售额持续增长。
• 特尔津：2019年销售额1.9亿元，同比增长50%。
• 特尔立：2019年销售额5200万元，占据80.71%市场份额。
• 特尔康：2019年销售额1.19亿元，同比增长41%。

风险提示

• 销售不及预期：长效干扰素的市场推广可能面临挑战。
• 在研产品落地不达预期：新产品上市时间可能受临床试验进度影响。
• 技术迭代：未来可能出现更优替代技术。
• 原材料供应与质量控制：影响生产稳定性。
• 核心技术人员流失：影响研发进程。
• 政策变化：医保政策调整可能影响产品销售。

总结

特宝生物凭借其在长效干扰素领域的领先地位，以及在研管线的多元化布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。随着慢性乙肝治疗标准的提升和NAs药物价格的下降，公司有望在临床治愈市场中占据重要地位。其主要产品派格宾在市场推广和价格优势方面表现突出，公司盈利能力有望持续提升，未来增长可期。