深度报告-20230115-国海证券-特宝生物-688278.SH-深度报告_长效修饰平台厚积薄发_派格宾放量可期_59页_3mb

特宝生物（688278.SH）深度报告总结

核心内容概述

特宝生物是一家深耕蛋白长效修饰技术的生物制品企业，其技术平台在国内处于领先地位。公司产品管线丰富，涵盖多个治疗领域，其中长效干扰素派格宾已获批上市，成为公司的重要增长点。随着乙肝临床治愈需求的增加，派格宾有望实现更高渗透率和销售增长。公司还布局了其他长效药物，如长效人粒细胞刺激因子、人生长激素和人促红素，未来有望进一步推动业绩增长。

主要观点

• 技术积累深厚：公司自1996年成立以来，经过20年的发展，建立了成熟的蛋白长效修饰技术平台，包括大肠杆菌、酵母和哺乳动物细胞平台，技术优势明显。
• 乙肝临床治愈市场潜力大：我国乙肝患者数量庞大，且现有治疗方案的临床治愈率较低，因此市场对能够提高治愈率的药物需求强烈。
• 派格宾放量可期：派格宾作为公司首款长效干扰素产品，自2016年上市后已实现快速增长。公司通过公益项目积累了丰富的临床数据，为产品推广奠定基础。预计2025年长效干扰素市场容量可达30亿元。
• 销售团队快速扩张：公司销售团队数量快速增长，人均创收和创利稳步提升，推动公司收入和利润增长。
• 新产品有望上市：公司正在推进多个新产品，如长效人粒细胞刺激因子，预计2022年4月申报上市，将为公司带来新的增长点。
• 财务表现稳健：公司营业收入和归母净利润复合增速分别为31.82%和57.44%。销售费用率和管理费用率下降，净利润率提升至16.0%。固定资产周转率显著提升，负债水平下降，财务结构优化。

关键信息

产品与市场

• 派格宾：2016年上市，主要用于慢性乙肝和丙肝治疗，2022年广东省集采后单价下降15%，预计2025年市场容量达30亿元。
• 特尔立：1997年上市，主要用于肿瘤和血液疾病治疗，市场份额领先，2021年收入0.53亿元。
• 特尔津：1999年上市，主要用于肿瘤化疗后中性粒细胞减少症治疗，2021年收入1.90亿元。
• 特尔康：2005年上市，主要用于实体瘤和非髓性白血病治疗，2021年收入1.10亿元。
• 长效人粒细胞刺激因子：预计2022年4月申报上市，2021年PDB样本医院市场规模接近30亿元，全国市场估计约80亿元。

财务指标

• 营业收入：2021年为11.32亿元，预计2022年为16.08亿元，2023年为22.44亿元，2024年为29.98亿元。
• 归母净利润：2021年为1.81亿元，预计2022年为3.01亿元，2023年为4.51亿元，2024年为6.31亿元。
• PE（摊薄）：2021年为65.07倍，预计2022年为52.84倍，2023年为35.24倍，2024年为25.16倍。
• 销售费用率：2016年为30.05%，2021年下降至17.86%。
• 净利润率：2021年提升至16.0%。

技术与研发

• 聚乙二醇修饰技术：公司拥有国内领先的聚乙二醇蛋白修饰技术平台，已获得多项发明专利授权。
• 在研产品：包括长效人粒细胞刺激因子、人生长激素、人促红素等，其中长效人粒细胞刺激因子已申报上市，其他产品处于临床中后期，有望陆续上市。

风险提示

• 乙肝新患入组速度不及预期。
• 临床试验结果和进度不及预期。
• 政策变化导致产品价格变化超预期。
• 市场竞争加剧超预期。
• 知识产权和原材料供应商合作变动。
• 产品销售推广不及预期。

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司拥有强大的技术积累和丰富的产品管线，派格宾放量可期，新产品上市有望推动业绩增长，销售团队快速扩张，财务表现稳健。

市场前景

• 乙肝治疗市场：我国乙肝感染者约7000万人，慢性乙肝患者约2800万例，每年新发病人数约100万例，治疗需求巨大。
• 长效干扰素市场：预计2025年市场容量达30亿元，派格宾有望成为主要玩家。
• 其他长效药物市场：如长效人粒细胞刺激因子市场规模约80亿元，公司产品有望实现增长。

公司发展策略

• 研发：持续投入研发，拓展产品管线，提升技术平台。
• 销售：快速扩张销售团队，拓宽销售渠道，提升市场份额。
• 产能：通过上市募资扩建产能，为新产品上市和放量做好准备。

财务概况

• 收入与利润：公司收入和利润持续增长，2021年突破10亿元。
• 现金流：公司经营现金流稳定，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入稳定在90%以上。
• 负债：公司负债水平下降，2016年-2021年带息债务/归属母公司股东的收益从18.5%降至1.14%。
• 盈利能力：公司盈利能力持续提升，净利润率从2016年的10.4%提升至2021年的16.0%。

总结

特宝生物凭借其在蛋白长效修饰技术上的深厚积累，已成功推出派格宾等产品，推动公司业绩增长。随着乙肝临床治愈需求的增加，派格宾有望实现更高的渗透率和销售增长。公司还布局了其他长效药物，未来有望进一步扩大市场份额。销售团队的快速扩张和产能的扩建为公司提供了良好的增长基础。公司财务表现稳健，盈利能力持续提升，具备较强的市场竞争力。