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特宝生物首次报告：长效干扰素龙头，慢乙肝临床治愈潜力突出

公司概览

特宝生物是中国聚乙二醇长效重组蛋白药物领域的领军企业，成立于1996年并于2020年科创板上市。公司聚焦病毒性肝炎、恶性肿瘤及免疫治疗领域，拥有完全自主知识产权的核心技术平台，以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向。

核心产品与业绩表现

• 派格宾：公司在2014-2023年间营收从19亿元增至21亿元，年复合增速30.4%；归母净利润从0.19亿元增至5.6亿元，年复合增速45.4%。2023年派格宾营收占比达85.5%，是公司核心增长引擎。
• 慢乙肝临床治愈潜力：随着中国慢性乙肝防治指南更新，扩大抗病毒治疗覆盖面，派格宾在临床治愈中的作用进一步凸显。特别是在初治和经治NAs优势人群中，PEG-IFN-α联合治疗显示显著优势，未来3年销售增长确定性强。

创新管线与市场空间

• 长效升白药物：已授权复星医药独家推广，首付款及里程碑款项达7300万元。
• 长效生长激素：2024年1月获NMPA受理，有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市的长效制剂，目标百亿市场规模。
• 长效促红素：国内研发进度位居第三，预计上市后可快速替代短效EPO，抢占60亿元市场。

投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为79.7亿、108亿、142亿元，EPS分别为19.6元、26.6元、350元。采用PE估值法，参考行业平均市盈率，给予公司2024年30x PE，对应目标价588元，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 国内医药行业政策变动风险
• 派格宾销售不及预期
• 新品商业化及研发进度风险
• 乙肝新药临床治愈优效性风险
• 销售费用变化及假设条件变动风险

盈利预测与核心假设

报告基于派格宾持续放量、创新管线逐步商业化、毛利率保持高位及费用率优化等假设，对2024-2026年收入、利润、估值进行预测，显示公司有望实现长期高增长。

特宝生物作为长效干扰素领域的领导者，在慢乙肝临床治愈市场具有显著优势，创新药研发与商业化并行，有望成为医药行业的重要成长标的。