20250705-浙商证券-止盈渐近_保持关注_77页_6mb

报告摘要

债券市场周观点总结：止盈渐近，保持关注

核心内容概述

2025年7月4日，债券市场整体走强，收益率全面下行，信用债表现尤为亮眼。城投及二永交投活跃，其中二永涨势优于城投。资金面宽松背景下，市场仍处于偏多窗口，但需警惕利差压尽后对潜在利空的敏感性上升。分析师建议投资者“持券待涨”，同时对长端利率品种保持适度谨慎。

市场交易逻辑

资金利率创年内新低：周五DR007加权平均利率为1.42%，下破1.5%，为年内新低。
制造业PMI仍在荣枯线以下：6月制造业PMI录得49.70%，小幅回升但仍未脱离弱复苏主基调。

核心观点

债市偏多窗口仍在：资金宽松、弱基本面和旺盛的配置需求支撑信用债走强。
建议保持做多定力：投资者不应急于止盈，但需做好止盈预案，防范市场波动。
止盈信号：以1年二永债与OMO利差低于20bp作为止盈信号，目前距离止盈点位仍有5-6bp。

各板块建议

低风险偏好

关注中短久期银行二永债：当前与OMO利差较历史低点仍有10-20bp空间，具备配置价值。
关注2Y和6Y国开债的凸点：存在骑乘收益机会。

中等风险偏好

关注6年二级资本债的凸点：存在骑乘收益机会。
关注5Y低等级城投利差压缩空间：仍有潜在收益。

高风险偏好

关注8Y城投债的凸点：可考虑骑乘机会。
关注5Y低等级城投与OMO利差：当前利差为32bp，需保持关注。
地产债：可考虑介入华发、建发等短久期国企地产债，本周建发收益率下行2-5bp。

短期影响因素

资金面与季末压力

本月有1.2万亿买断逆回购到期，7月15日及25日分别有1000亿及1500亿MLF到期。
关注央行是否重启国债购买，以及7月税期对资金面的影响。
税期扰动可能使资金利率波动，需密切跟踪。

关税政策反复风险

7月9日关税豁免政策时点临近，谈判结果可能影响国内资产定价。
6月新出口订单指数为47.7%，连续2个月上升，需关注关税政策边际变化对出口的扰动。

基本面与政策博弈

关注7月9日及10日发布的CPI、PPI、新增信贷、社融规模及M2等数据。
超长期特别国债发行进度和地方政府债供给增加可能影响利率债供需。

机构行为与技术面

理财资金在季末回表压力已过，7月可能季节性扩容。
三季度保险配置动能或偏弱，预定利率可能下调25bp-50bp，影响入市配债资金规模。

海外因素

关注7月美联储议息会议，预计降息时点延后。
地缘政治局势变动可能扰动市场情绪。

静态票息与综合策略

各券种广谱利率图

日期	OMO7D	MLF1Y	LPR5Y	DR007	R007(1Y)	R007(3Y)	R007(5Y)	国债(1Y)	国债(3Y)	国债(5Y)	国债(7Y)	国债(10Y)	国债(30Y)	存单(1Y)	存单(3Y)	存单(5Y)	存单(7-10Y)	商业银行二级资本债(1Y)	商业银行二级资本债(3Y)	商业银行二级资本债(5Y)	商业银行二级资本债(7-10Y)	商业银行永续债(1Y)	商业银行永续债(3Y)	商业银行永续债(5Y)	城投债(1Y)	城投债(3Y)
2023/12/29	1.8	2.5	4.2	1.45	1.95	2.00	2.29	2.02	3.07	2.08	2.29	2.40	2.53	2.56	2.83	4.79	3.88	2.40	2.91	2.65	2.85	3.00	3.17	2.75	2.94	3.05
2024/3/29	2.01	2.34	1.72	2.03	2.20	2.32	2.29	2.23	2.46	5.03	4.20	2.23	2.49	2.35	2.52	2.62	2.71	2.40	2.58	2.51	2.35	2.58	2.67	2.71	3.40	4.31
2024/6/28	2.17	2.23	1.54	1.80	1.98	2.10	2.21	1.96	2.27	5.09	4.36	2.16	2.34	2.01	2.13	2.23	2.01	2.16	2.16	2.16	2.03	2.19	2.28	2.26	2.61	3.24
2024/7/31	1.7	2.3	1.35	1.75	1.80	1.80	1.93	1.42	1.71	1.85	1.99	2.15	2.38	4.73	4.09	1.88	1.94	2.06	2.13	2.26	1.97	2.08	2.10	2.35	2.75	3.17
2024/8/5	1.69	1.89	1.39	1.67	1.81	1.97	2.14	1.66	1.89	2.07	2.29	2.40	2.61	4.34	3.78	1.92	2.04	2.17	2.37	2.04	2.16	2.25	2.40	2.60	2.94
2024/8/30	1.71	1.91	1.49	1.67	1.85	2.08	2.15	1.61	1.85	1.97	2.05	2.26	2.43	4.08	4.24	1.99	2.05	2.12	2.24	2.05	2.06	2.08	2.23	2.48	2.60	3.15
2025/1/2	1.26	1.41	1.44	1.59	1.66	1.95	1.65	1.24	1.39	1.58	1.70	1.88	2.02	4.05	4.37	1.66	1.71	1.84	1.94	1.77	1.86	2.00	2.05	2.33	3.03
2025/1/24	1.48	1.54	1.53	1.63	1.69	1.97	1.66	1.37	1.47	1.58	1.73	1.83	2.06	4.13	4.43	1.68	1.74	1.85	1.94	1.72	1.84	2.00	2.05	2.32	3.04
2025/2/7	1.43	1.47	1.46	1.52	1.60	1.90	1.72	1.27	1.38	1.59	1.71	1.78	2.02	4.25	4.49	1.60	1.67	1.76	1.86	1.76	1.86	2.02	2.00	2.33	3.11
2025/2/28	1.68	1.72	1.72	1.85	1.74	2.04	1.76	1.50	1.61	1.76	1.86	2.02	2.18	4.08	4.24	1.90	1.97	2.05	2.12	2.05	2.12	2.24	2.26	2.45	3.15
2025/3/7	1.68	1.76	1.74	1.92	1.80	2.09	1.89	1.60	1.70	1.76	1.90	2.00	2.21	4.09	4.31	1.72	1.74	1.82	1.91	1.83	1.91	2.05	2.16	2.45	3.20
2025/3/14	1.68	1.71	1.72	1.96	1.85	2.17	1.94	1.62	1.76	1.89	2.00	2.15	2.33	4.09	4.31	1.72	1.75	1.83	1.94	1.83	1.94	2.08	2.16	2.46	3.26
2025/3/17	1.70	1.76	1.77	2.02	1.94	2.24	2.00	1.65	1.83	1.94	2.00	2.11	2.30	4.11	4.31	1.72	1.74	1.86	1.99	1.84	1.93	2.05	2.00	2.32	3.06
2025/3/25	1.64	1.74	1.73	1.93	1.85	2.17	1.94	1.65	1.83	1.94	2.00	2.15	2.33	4.15	4.51	1.73	1.75	1.87	1.98	1.89	1.97	2.05	2.00	2.33	2.92
2025/4/3	1.59	1.67	1.62	1.81	1.74	2.03	1.86	1.59	1.69	1.84	1.92	2.09	2.17	4.15	4.38	1.75	1.77	1.85	1.96	1.83	1.93	2.00	2.05	2.32	2.87
2025/4/30	1.57	1.63	1.58	1.75	1.66	2.00	1.85	1.58	1.62	1.66	1.77	1.88	2.09	4.07	4.29	1.72	1.74	1.86	1.96	1.79	1.84	1.92	1.95	2.26	2.84
2025/5/9	1.47	1.58	1.56	1.72	1.66	2.02	1.72	1.54	1.62	1.65	1.73	1.86	2.08	4.07	4.35	1.66	1.66	1.74	1.85	1.74	1.85	1.95	1.94	2.22	2.76
2025/5/16	1.51	1.61	1.62	1.78	1.71	2.06	1.72	1.50	1.58	1.68	1.76	1.90	2.13	4.09	4.41	1.74	1.75	1.83	1.94	1.79	1.84	1.92	1.99	2.26	2.80
2025/5/20	1.50	1.61	1.62	1.77	1.70	2.05	1.72	1.51	1.56	1.67	1.73	1.88	2.12	4.07	4.38	1.72	1.71	1.85	1.95	1.71	1.81	1.95	1.92	2.26	2.80
2025/5/23	1.52	1.62	1.61	1.77	1.70	2.07	1.72	1.49	1.58	1.66	1.75	1.87	2.11	4.07	4.35	1.66	1.69	1.81	1.90	1.69	1.78	1.86	1.88	2.22	2.76
2025/6/6	1.53	1.60	1.59	1.75	1.70	2.06	1.65	1.51	1.55	1.64	1.70	1.86	2.08	4.14	4.51	1.75	1.74	1.83	1.94	1.73	1.84	1.95	1.94	2.29	2.84
2025/6/13	1.50	1.60	1.61	1.75	1.70	2.02	1.64	1.52	1.59	1.69	1.73	1.84	2.07	4.09	4.41	1.75	1.75	1.83	1.94	1.75	1.85	1.96	1.96	2.26	2.80
2025/6/20	1.49	1.58	1.58	1.73	1.68	2.02	1.64	1.47	1.55	1.62	1.70	1.87	2.12	4.07	4.38	1.72	1.71	1.85	1.95	1.72	1.81	1.95	1.92	2.26	2.80
2025/6/27	1.48	1.58	1.57	1.74	1.68	2.03	1.64	1.49	1.57	1.67	1.70	1.80	2.05	4.07	4.35	1.74	1.74	1.86	1.96	1.74	1.85	1.91	1.95	2.26	2.80
2025/7/4	1.45	1.56	1.56	1.71	1.69	2.03	1.64	1.48	1.53	1.61	1.71	1.77	2.02	4.07	4.35	1.66	1.66	1.81	1.90	1.69	1.78	1.86	1.88	2.22	2.76

国开债、地方债与信用利差

| 日期 | 国开债(1Y) | 国开债(3Y) | 国开债(5Y) | 国开债(7Y) | 国开债(10Y) | 国开债(30Y) | 地方债(1Y) | 地方债(3Y) | 地方债(5Y) | 地方债(7Y) | 地方债(10Y) | 地方债(30Y) | AAA+超长债(10Y) | AAA+超长债(15Y) | AAA+超长债(20Y) | AAA+超长债(30Y) | 二级资本债利差(1Y) | 二级资本债利差(3Y) | 二级资本债利差(5Y) | 二级资本债利差(7-10Y) | 永续债利差(1Y) | 永续债利差(3Y) | 永续债利差(5Y) | 城投债利差(1Y) | 城投债利差(3Y) | 城投债利差(5Y) |
|------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|
| 2023/12/29 | 2.2 | 2.34 | 2.49 | 2.49 | 2.68 | 2.68 | 2.29 | 2.57 | 2.64 | 2.64 | 2.74 | 2.85 | 2.97 | 3.05 | 3.09 | 3.15 | 30 | 45 | 51 | 52 | 56 | 60 | 39 | 43 | 44 | 94 | 246 | 346 |
| 2024/3/29 | 1.84 | 2.17 | 2.27 | 2.27 | 2.41 | 2.41 | 1.98 | 2.21 | 2.34 | 2.34 | 2.5 | 2.56 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 22 | 51 | 35 | 35 | 56 | 41 | 51 | 41 | 40 | 87 | 122 | 204 |
| 2024/6/28 | 1.69 | 1.94 | 2.03 | 2.03 | 2.29 | 2.29 | 1.66 | 1.95 | 2.15 | 2.15 | 2.25 | 2.36 | 2.25 | 2.36 | 2.43 | 2.48 | 12 | 32 | 19 | 20 | 32 | 22 | 34 | 25 | 25 | 56 | 67 | 122 |
| 2024/7/31 | 1.7 | 1.65 | 1.84 | 1.84 | 1.93 | 1.93 | 1.56 | 1.72 | 1.89 | 1.89 | 2.03 | 2.16 | 2.03 | 2.16 | 2.25 | 2.28 | 21 | 35 | 30 | 32 | 38 | 34 | 38 | 34 | 34 | 72 | 93 | 131 |
| 2024/8/5 | 1.59 | 1.8 | 1.89 | 1.89 | 2.05 | 2.19 | 1.53 | 1.81 | 1.94 | 1.94 | 2.1 | 2.24 | 2.00 | 2.04 | 2.10 | 2.15 | 10 | 28 | 18 | 21 | 29 | 20 | 32 | 20 | 19 | 51 | 55 | 87 |
| 2024/8/30 | 1.71 | 1.87 | 1.97 | 1.97 | 2.12 | 2.26 | 1.61 | 1.85 | 2.01 | 2.01 | 2.16 | 2.27 | 2.02 | 2.16 | 2.26 | 2.43 | 39 | 38 | 39 | 49 | 42 | 46 | 40 | 44 | 55 | 106 | 114 | 186 |
| 2024/9/24 | 1.66 | 1.79 | 1.86 | 1.86 | 2.04 | 2.15 | 1.59 | 1.79 | 1.89 | 1.89 | 2.03 | 2.16 | 2.31 | 2.35 | 2.42 | 2.45 | 27 | 56 | 45 | 48 | 60 | 50 | 53 | 45 | 43 | 72 | 93 | 131 |
| 2024/9/30 | 1.65 | 1.88 | 1.95 | 1.95 | 2.16 | 2.25 | 1.56 | 1.8 | 1.96 | 1.96 | 2.2 | 2.32 | 2.38 | 2.43 | 2.51 | 2.63 | 35 | 35 | 47 | 38 | 42 | 46 | 40 | 44 | 55 | 108 | 114 | 186 |
| 2024/10/31| 1.71 | 1.86 | 1.88 | 1.88 | 2.16 | 2.22 | 1.56 | 1.82 | 2.02 | 2.02 | 2.22 | 2.32 | 2.38 | 2.43 | 2.51 | 2.60 | 39 | 38 | 39 | 49 | 42 | 46 | 40 | 44 | 55 | 106 | 114 | 186 |
| 2024/11/18| 1.65 | 1.82 | 1.87 | 2.11 | 2.17 | 2.38 | 1.54 | 1.72 | 1.93 | 2.14 | 2.27 | 2.40 | 2.38 | 2.43 | 2.47 | 2.50 | 35 | 35 | 47 | 38 | 40 | 53 | 35 | 34 | 43 | 85 | 120 | 191 |
| 2024/11/29| 1.60 | 1.73 | 1.77 | 1.77 | 2.01 | 2.10 | 1.51 | 1.66 | 1.87 | 1.87 | 2.04 | 2.20 | 2.31 | 2.34 | 2.41 | 2.46

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