宏观评论：真实利率的真相-20210624-西南证券-11页_1mb

真实利率的真相总结

核心内容概述

本文分析了2000年以来美国实际利率的波动周期，探讨了影响实际利率的长、中、短期因素，并总结了实际利率变化对美国经济及大类资产配置的影响。

主要观点

• 实际利率与名义利率趋势趋同：在经济不景气时，实际利率通常处于下降趋势；而在经济景气时有所上行。
• 长期趋势走低：尽管中短期因素可能推动实际利率上升，但长期来看，美国实际利率仍处于历史平均水平以下，且长期为负。
• 经济增速下降：美国经济增速持续下降是实际利率走低的决定性因素之一。
• 人口老龄化：美国人口老龄化导致劳动力供给不足，储蓄率上升，进一步压低实际利率。
• 财政刺激与债务增加：中期财政刺激政策可能推高实际利率，但同时也增加了债务供给，对利率走势产生复杂影响。
• 货币政策转向：短期来看，货币政策的正常化趋势可能对实际利率形成上行压力。

关键信息

1. 美国实际利率波动周期

• 第一轮降息（2001年1月-2003年6月）：名义利率与实际利率同步下降，联邦基金目标利率由6.50%下调至1.00%。
• 第一轮加息（2004年6月-2006年6月）：实际利率受经济增速拉动上升，但通胀变化较小，实际利率波动趋势与名义利率基本一致。
• 第二轮降息（2007年9月-2008年12月）：受次贷危机影响，实际利率迅速下行，短期实际利率下降趋势持续至2013年，长期实际利率也处于下降趋势。
• 第二轮加息（2015年12月-2018年12月）：实际利率有所回升，但仍维持在负值区间，长期实际利率在2013年后回升至2015年中开始回落。
• 第三轮降息（2019年8月-2020年3月）：受疫情冲击，通胀率严重下挫，实际利率随之下滑，长期实际利率跌入负值区间。

2. 影响美国实际利率的因素

2.1 长期决定性因素

• 经济增速下降：美国实际产出增长趋势下降，导致实际利率走低。
• 人口老龄化：劳动力供给不足、储蓄率上升，对实际利率形成下行压力。
• 潜在经济增速稳中有降：长期来看，经济增速放缓将持续对实际利率产生影响。

2.2 中期刺激性因素

• 财政刺激政策：如拜登的基建计划，可能提振经济，推高实际利率。
• 债务供给增加：财政刺激导致政府举债增加，长期国债收益率可能上升。
• 经济复苏：中期经济复苏可能对实际利率形成上行压力。

2.3 短期波动性因素

• 疫情冲击：疫情导致居民储蓄率上升，压低实际利率。
• 货币政策转向：美联储可能逐步退出宽松政策，推动实际利率上行。
• 避险情绪减弱：疫情后避险情绪缓解，资金转向风险资产，影响长期利率走势。

3. 实际利率变化对经济与资产的影响

• 对财政的影响：实际利率上升将推高联邦债务的净利息成本，增加财政负担。
• 对资产配置的影响：
  • 利空黄金、利率债：实际利率上升会削弱黄金的吸引力，利率债需求下降。
  • 利好金融周期类企业：实际利率上行将提升融资成本，金融周期类或有健康资产负债表的企业更具优势。
  • 提振风险资产：随着经济复苏和货币政策收紧，美股、大宗商品等风险资产可能受益。

风险提示

• 美国经济复苏不及预期
• 货币政策宽松超预期

投资评级说明

• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市

重要声明

• 西南证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
• 本文分析基于分析师职业理解，数据来源合法合规。