20150706-中泰证券-康泽药业-831397.OC-电商业务取得实质性进展_大健康产业平台逐步完善_17页_701kb

康泽药业（831397.OC）深度研究报告总结

公司简介

康泽药业成立于2003年，是一家基于互联网的批零一体化、线上线下一体化的医药企业，业务涵盖市场调拨、临床配送、零售连锁、电商批发及电商零售，实现了医药流通领域的全覆盖。公司已设立近80家连锁门店，经营药品品种达12000个，具备较强的区域性竞争力。此外，公司积极向产业链上下游延伸，致力于打造互联网大健康产业平台，2014年设立“汕头市龙湖良济堂中医诊所有限公司”和“广东良济堂制药有限公司”，分别向下游医疗机构和上游中药饮片生产延伸。

行业分析

医药分销向多元化发展

医药行业分销模式单一，主要依赖配送服务费用。随着医保控费政策的推进，分销企业需通过附加服务拓展盈利点，如医院药房管理系统、药品信息集中查询、保险公司/报销支持与咨询等。国际领先企业已实现多元化发展，国内企业也正在逐步跟进。

零售连锁增长快于单体药店

2013年国内药店总数为433,873家，其中连锁门店数为160,064家，增速为4.90%，高于单体药店的2.40%。零售终端占比持续下滑，连锁药店成为行业增长的主要驱动力。

医药电商潜力巨大

2014年国内医药电商市场规模约68亿元，占药品零售市场规模的2.5%。与美国30%的渗透率相比，发展潜力巨大。预计处方药市场渗透率为15%，零售市场为25%，潜在市场规模达2000亿元，发展前景广阔。

电商业务进展

康泽药业是广东省唯一一家持有B2C和B2B双证的医药流通企业。公司电商业务取得实质性进展，B2C业务已在京东、天猫等多个平台设立网店，其中2015年5月，天猫医药馆销售额排名第三。B2B业务占2014年主营业务收入的15.03%，增长势头强劲。

传统业务优势

公司传统医药批发与零售业务是其主要收入来源，2014年收入占比达84%。拥有超过120个知名药品品牌的代理权及区域配送资格，经营处方药种类多达5000多种，具备较强的渠道和产品优势。公司不断巩固传统业务优势，保持稳定发展。

大健康平台建设

公司积极拓展产业链上下游，逐步完善大健康平台。通过设立中医诊所和中药饮片生产企业，实现从流通业务向下游医疗机构和上游生产环节的延伸，推动大健康产业平台建设。

盈利预测与估值

盈利预测

2015-2017年，公司营业收入预计分别为6.51亿、9.60亿、14.72亿，年复合增速为42.73%。净利润分别为4016万、5805万、8688万，年复合增速为94.1%。EPS分别为0.56元、0.81元、1.21元。

估值分析

综合考虑公司高成长性、大健康平台优势及新三板流动性折价，给予公司2015年30-35倍PE估值，合理股价为16.73-19.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 连锁经营风险：随着门店数量和区域的快速扩张，管理难度增加，新设药店投入成本高，且培育期难以盈利，增加财务风险。
2. 医药电商政策风险：电商业务发展受政策影响较大，存在不确定性。

总结

康泽药业作为一家具备线上线下一体化优势的医药企业，在巩固传统业务的同时，积极拓展电商业务和大健康产业平台。其电商业务在多个知名平台取得进展，展现出较强的市场竞争力。公司未来增长潜力较大，预计在2015-2017年实现高增长，具备较高的投资价值。建议投资者密切关注公司电商业务进展及大健康平台建设，逢低布局。