20160530-天星资本-康泽药业-831397.OC-电商业务迅猛发展_区域扩张齐头并进_15页_1mb

康泽药业行业分析总结

核心内容

康泽药业是一家区域性医药流通龙头企业，业务涵盖医药批发、零售、物流及电商，形成了线上线下双轮驱动的综合性医药流通企业。公司立足粤东地区，逐步向全国扩张，并通过外延式并购增强市场覆盖和业务协同。

主要观点

• 业务结构：公司以医药批发和零售为核心，同时布局电商与物流，构建了“互联网+”大健康平台。
• 电商发展：2015年电商业务交易额达61,360.32万元，同比增长749.44%，占全年收入的56.33%，预计未来将保持高速增长。
• 区域扩张：通过并购广州市昂泰药业有限公司、东莞市广济药品器械有限公司、重庆玉马医药有限公司和重庆瑞美臣药房连锁有限公司，公司快速拓展至广州及周边地区，布局西南、西北区域市场。
• 盈利预测：预计2016年和2017年公司归属母公司净利润分别为0.92亿元和1.78亿元，对应EPS分别为0.39元和0.76元，PE分别为16.2倍和8.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括应收账款和存货占比过高、门店扩展带来的财务压力、以及并购整合不及预期的风险。

关键信息

公司概况与股权结构

• 前身为汕头市康来药业有限公司，2009年总部迁至广州市。
• 截至2015年底，总股本为7,800万股，前十大股东持股94.20%，其中董事长陈齐黛女士合计持股69.78%。
• 公司拥有丰富的医药流通资质，涵盖批发、零售及电商领域。

主要业务

医药批发

• 拥有120多个国内外知名品牌代理权，经营药品超过12,000种，其中处方药达5,000多种。
• 主要市场为广东、四川，客户包括九州通、大参林等大型流通企业。
• 通过省级集中采购招标，为医疗机构提供配送服务。

医药零售

• 以自营门店和电商渠道为主要零售平台，拥有一定的定价权和高毛利率。
• 与天猫、京东等第三方平台合作，拓展电商零售业务。

电商业务

• 持有B2B和B2C互联网药品交易许可证。
• 电商交易额2015年同比增长749.44%，占公司全年收入的56.33%。
• 2015年公司电商业务收入为61,360.32万元，同比增长683.38%（批发）和2,072.80%（零售）。

行业趋势

• 医药流通行业销售增速放缓，由高速增长转向中高速增长。
• 医药分家持续推进，处方药政策逐步开放，医药电商迎来快速发展。
• 医药B2C市场年均复合增长率预计超过50%，至2020年有望突破1,000亿元。

财务表现

• 2015年营业收入为10.89亿元，同比增长137.83%。
• 归属母公司净利润为5,209.88万元，同比增长227.03%。
• 2015年筹资活动产生的现金流量净额同比增加521.51%，经营活动产生的现金流量净额同比减少110.03%。

投资价值

• 2016年和2017年预计营业收入分别为19.66亿元和34.42亿元，同比增长分别为80.64%和75.05%。
• 预计2016年和2017年归属母公司净利润分别为0.92亿元和1.78亿元，同比增长分别为76.75%和94.21%。
• EPS分别为0.39元和0.76元，对应PE分别为16.2倍和8.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 应收账款和存货占流动资产比例过高。
• 门店扩展可能带来财务压力。
• 外延并购整合效果可能不及预期。

总结

康泽药业凭借其在医药流通领域的综合布局、完善的经营资质以及快速发展的电商业务，成为区域性医药流通的龙头企业。在医药分家和电商政策的推动下，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。然而，公司仍需关注应收账款和存货管理、门店扩展带来的财务压力，以及并购整合的效果，以确保其可持续发展和投资价值的实现。