医药行业2020年中期策略：看好高景气度赛道，重视低估值滞涨标的_23页_1mb

医药生物行业2020年中期投资策略总结

核心内容

2020年7月，医药生物行业仍处于结构性牛市阶段，但需警惕高估值带来的短期调整风险。行业整体市盈率（TTM）达到53.23倍，接近2014-2015年大牛市顶点的估值水平。尽管A股医药板块业绩增速有所下降，但其未来前景具备相对确定性，使得医药股在市场中具备较强吸引力。

主要观点

• 结构性牛市延续：医药板块内部优质公司或高景气赛道公司表现优于整体，如医疗服务、医疗器械、生物制品、化学原料药等。但医药商业和中药板块估值仍处于历史低位。
• 优质公司持续看好：重点关注基本面良好的大市值白马股、科技属性较强的医疗器械公司、创新药产业链（如CRMO、原料药）及低估值滞涨标的。
• 新冠疫苗研发加速：全球多个疫苗研发项目并行，包括灭活疫苗、重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗等，国内企业如国药中生、康希诺生物进展显著。
• 政策影响深远：医改持续推进，药品带量采购常态化，注射剂一致性评价落地，医保支付方式改革（如DRG）推动行业整合。
• 估值分化成为常态：A股医药板块与美股、港股相比，具有更高的估值溢价，但部分公司估值仍低于历史水平。

关键信息

投资策略

• 短期风险：需关注高估值带来的股价调整风险，建议在调整后布局。
• 长期趋势：结构性行情有望延续，重点关注优质龙头和高景气赛道。
• 重点推荐标的：迈瑞医疗、普洛药业、昭衍新药、沃森生物、双林生物、康泰生物。

新冠疫苗研发

• 技术路径：包括灭活疫苗、重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗、减毒活疫苗。
• 国内进展：国药中生和康希诺生物的灭活疫苗和腺病毒载体疫苗进展迅速，有望成为国内首批上市疫苗。
• 国际竞争：康希诺生物与阿斯利康的腺病毒载体疫苗项目直接竞争，其积极的临床数据为公司带来新的发展机会。

政策判断

• 药品带量采购：已进入常态化，范围扩大，注射剂和医疗器械可能成为下一批集采对象。
• 注射剂一致性评价：政策体系逐步成熟，将加速行业优胜劣汰。
• 医保支付方式改革：DRGs模式在全国推广，有助于控制医疗费用。
• 基本药物调整：优化使用目录，统一城乡基本药物目录。

原料药-制剂一体化

• 趋势形成：中国原料药企业正逐步向制剂领域延伸，以提升市场竞争力。
• 技术提升：中国企业在CDMO领域具备优势，将推动其成为全球重要供应商。

创新药与CRMO行业

• 投资强度：创新药领域持续受到资本青睐，CRMO行业景气度维持高位。
• 国际影响：中国创新药投资回报率相对较高，但需关注上市进度。

医疗服务需求

• 高端市场增长：随着医保覆盖范围扩大，高端、差异化医疗服务需求上升。
• 政策支持：医改政策推动医疗服务行业发展，社会资本持续流入。

外资影响

• 沪港通持股：外资偏好基本面好、市值大的医药白马股，如恒瑞医药、迈瑞医疗等。
• 投资风格变化：A股投资风格逐步向全球发达市场靠拢，估值分化趋势明显。

主要风险

1. 新冠疫情控制后，医药板块相对吸引力下降。
2. 带量采购政策带来的药品价格下降幅度超预期。
3. 注射剂一致性评价和带量采购进度快于预期。
4. 医疗器械、耗材集采进展快于预期。
5. 跨国医药巨头进一步挤压本土企业市场空间。

估值分析

• A股估值：2020年7月，A股医药板块市盈率（TTM）为53.23倍，接近历史高点。
• 美股与港股对比：美股医药板块市盈率较低，港股则有部分小市值公司估值偏高。
• 估值分化：A股医药板块内部分公司估值高，而多数公司仍处于历史底部区域。

总结

医药生物行业2020年中期呈现出结构性牛市，但需关注高估值带来的短期风险。优质公司和高景气赛道持续受到市场青睐，同时低估值滞涨标的也值得关注。新冠疫苗研发加速，政策推动行业转型和整合，外资成为重要投资力量。整体来看，医药板块估值分化成为常态，投资需谨慎选择优质标的。