深度报告-20220825-国盛证券-九号公司-689009.SH-全球智能短交通龙头起航_25页_2mb

九号公司 (689009.SH) 总结

核心内容概述

九号公司成立于2012年，已成长为全球智能短交通领域的龙头企业，2021年收入规模近百亿元。公司通过自主研发和产品创新，逐步拓展业务边界，形成四大产品矩阵：电动平衡车&滑板车、电动两轮车&电踏车、服务机器人（如割草机）及其他产品（如全地形车）。公司2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，实现技术、品牌与渠道的跃升，推动全球化布局。当前，公司围绕核心技术不断拓展业务，盈利能力有望改善。

主要观点与关键信息

亮点一：技术与品牌为核心优势，业务边界持续拓展

• 研发优势：公司具备科技创新基因，研发转化能力强。2021年研发投入达5.04亿元，研发费用率为5.51%，为行业较高水平。公司研发人员占比39.34%，研发体系采用矩阵化管理，技术通用性高，支持多品类拓展。
• 品牌优势：通过收购Segway，公司获得全球品牌势能，海外业务发展迅速。2021年境外收入达44.46亿元，占比48.6%。公司自有品牌Ninebot九号和Segway赛格威分别面向国内市场和海外市场。

亮点二：原有业务稳健，新兴业务放量，收入快速增长

• 原有业务：电动平衡车和电动滑板车贡献主要营收，2021年营收占比达70.0%。其中，电动平衡车偏娱乐属性，市场需求增长平缓；电动滑板车代步属性强，需求快速增长，尤其在欧美市场。
• 新兴业务：电动两轮车、全地形车、割草机等产品快速增长。2021年电动两轮车业务收入13.34亿元，同比增长208.8%。公司布局线下门店（22H1达2400家），推动两轮车业务增长。预计两轮车稳态销量较2021年有近5倍增长空间。
• 其他新兴业务：服务机器人（如割草机）在海外需求偏刚性，智能化产品有望放量。公司产品矩阵完善，技术复用度高，助力新业务拓展。

亮点三：产品结构优化与规模效应，盈利能力有望改善

• 毛利率：2022Q2毛利率为26.7%，环比增长4.7个百分点，显示盈利能力提升趋势。
• 净利率：2021年净利率达4.5%，同比增长明显，预计2022年盈利能力有望进一步改善。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利分别为6.88/9.73/12.73亿元，同比分别增长67.5%/41.4%/30.8%。2022年合理市值为413亿元，对应PE约60倍。

财务情况

股权结构与激励

• 公司实行AB股制度，实控人高禄峰与王野合计控制公司63.14%的投票权。
• 公司重视核心团队激励，多次推出股权激励计划，绑定核心人才与企业利益，增强团队稳定性。

风险提示

• 宏观消费环境疲软
• 推新不及预期
• 行业竞争格局恶化

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级
• 2022年合理市值为413亿元，对应PE约60倍
• 公司具备龙头溢价，持续拓新打开成长空间

总结

九号公司凭借技术优势和品牌力量，持续拓展业务边界，从电动平衡车和滑板车向电动两轮车、服务机器人等新兴领域延伸。公司2021年收入增长显著，境外业务占比提升，盈利能力逐步改善。未来，公司有望通过产品结构优化和规模效应进一步提升盈利水平，成为智能短交通领域的持续增长引擎。