20250331-东海证券-国内观察_2025年3月PMI_新订单指数明显回升_高技术_装备制造有支撑_4页_334kb

2025年3月PMI宏观简评总结

核心内容

2025年3月，国家统计局发布制造业和非制造业PMI数据，整体呈现回暖趋势，但存在结构性分化。制造业PMI为50.5%，环比上升0.3%，非制造业PMI为50.8%，环比上升0.4%。整体来看，经济活动在节后逐步恢复，部分行业表现亮眼，但内需改善的持续性仍是关键。

主要观点

• 制造业PMI表现超季节性：3月制造业PMI改善0.3%，虽低于5年同期均值，但剔除春节错位影响后，仍显示出较强的复苏动能。与春节在1月的年份相比，3月PMI环比改善幅度较低，而春节在2月的年份，4月通常会回落，表明当前复苏可能尚未完全形成。

• 新订单指数明显回升：新订单指数升至51.8%，环比上升0.7个百分点，为去年3月以来最高。新出口订单指数也回升0.4个百分点，显示外需仍具韧性。但进口指数回落至47.5%，表明内外需存在差异，且国产替代需求上升。

• 生产指数小幅上升：生产指数升至52.6%，为去年4月以来最高，但其上升幅度小于新订单指数，说明供需缺口有所收窄，生产端对需求的响应仍需观察。

• 高景气行业集中于中游和新兴产业：装备制造业（52.0%）和高技术制造业（52.3%）分别环比上升1.2和1.4个百分点，处于较高景气区间。铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业供需指数均升至55.0%以上，生产经营活动预期指数也表现强劲。

• 库存指数回落，补库尚未启动：产成品库存指数回落至48.0%，表明企业尚未大规模补库，可能仍受春节错位影响，补库周期有待进一步观察。

• 价格指数回落，仍处荣枯线以下：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落，分别至49.8%和47.9%，显示企业成本压力依然存在，PPI环比改善空间有限。行业间价格分化明显，有色行业表现强于黑色行业。

• 非制造业PMI略弱于季节性：非制造业PMI环比上升0.4%，但改善幅度低于历史同期，显示整体非制造业复苏动能偏弱。服务业和建筑业均有回升，但需关注后续实物工作量的形成。

• 服务业分化明显：居民消费相关行业如餐饮、文化体育娱乐继续回落，而与生产活动相关的运输行业处于较高景气度。货币金融服务行业持续位于高景气区间，显示资本市场活跃度提升。

• 建筑业回升，但后续仍需关注：建筑业PMI为53.4%，环比上升0.7%，显示开工加快。但地产投资修复和财政发力节奏仍存不确定性，需持续关注。

关键信息

• 制造业PMI：50.5%，环比上升0.3%；新订单指数51.8%，环比上升0.7%；生产指数52.6%，环比上升0.1%。
• 非制造业PMI：50.8%，环比上升0.4%。
• 高景气行业：装备制造业、高技术制造业、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备。
• 库存与价格：产成品库存指数48.0%，购进价格指数49.8%，出厂价格指数47.9%。
• 风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。

评级说明

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本报告由东海证券研究所分析师刘思佳、胡少华撰写，内容基于合法合规的数据信息，反映个人研究观点，不构成投资建议，且不受任何第三方影响。

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