20181025-光大证券-跨市场新能源汽车行业观察之十一_TeslaQ3扭亏_电动车全球化竞争大幕拉开__11页_1mb

Tesla Q3 业绩总结

核心内容

2018年第三季度，特斯拉实现了扭亏为盈，成为近年来盈利状况最好的季度。公司实现营业收入68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%。其中，汽车业务收入达到61.0亿美元，环比增长81.6%，同比增长158.1%。净利润达到2.55亿美元，结束了长达7个季度的亏损。GAAP净利润为3.12亿美元，超出市场预期。

主要观点

• 业绩超预期：特斯拉在2018Q3实现扭亏为盈，表明其财务状况显著改善。
• Model 3 成为盈利关键：Model 3 实现稳定量产，成为特斯拉扭亏为盈的核心驱动力。
• 毛利率提升：Model 3 毛利率超过20%，整体汽车业务毛利率达到25.8%，环比提升5.2个百分点。
• 费用率下降：研发和销售费用率分别下降至5.1%和10.7%，费用总额环比减少。
• 全球生产布局：特斯拉上海工厂建设提速，计划于2019年实现Model 3国产化，以应对中国市场关税提升带来的竞争力下降。
• 未来展望：Model 3 产量和交付量预计在2018Q4继续增长，Model S&X 交付量目标为10万辆。

关键信息

财务表现

• 营业收入：68.2亿美元（Q3），环比增长70.5%，同比增长128.6%。
• 汽车业务收入：61.0亿美元（Q3），环比增长81.6%，同比增长158.1%。
• 净利润：2.55亿美元（Q3），结束7个季度亏损。
• GAAP净利润：3.12亿美元（Q3），超出市场预期。
• 毛利率：25.8%（Q3），环比提升5.2个百分点。
• 研发费用：3.51亿美元（Q3），同比增长5.8%，费用率下降至5.1%。
• 销售、行政及一般费用：7.30亿美元（Q3），同比增长11.8%，费用率下降至10.7%。

产量与交付

• 总产量：80,142辆（Q3），环比增长50%。
• Model 3 产量：53,239辆（Q3），环比增长86%。
• Model S&X 产量：26,903辆（Q3），环比增长9%。
• 总交付量：83,775辆（Q3），环比增长106%。
• Model 3 交付量：56,065辆（Q3），环比增长203%。
• Model S&X 交付量：27,710辆（Q3），环比增长24%。
• Model 3 周均产量：4,437辆（Q3），最后一周产量达5,300辆。

中国国产化进展

• 关税影响：Model S&X 在中国关税由15%提升至40%，运输成本增加，影响竞争力。
• 上海工厂建设：上海超级工厂一期项目已启动，预计年产25万辆纯电动整车。
• 国产化目标：Model 3 部分车型计划于2019年在中国生产，仅供应中国市场。

投资建议

• 受益企业：Model 3 稳定量产将带动相关供应商业绩增长，建议关注旭升股份、三花智控、中鼎股份、贝特瑞、芳源环保等。
• 行业趋势：电动车全球化竞争即将展开，欧洲、日韩整车厂也将推进电动化战略。

风险分析

• 政策变动风险：新能源汽车政策变化可能影响行业发展。
• 技术路线变更风险：新技术可能对现有产品造成冲击。
• 市场竞争加剧风险：行业产能可能短期内超过需求，导致过剩。
• Model 3 量产不稳定风险：尽管已实现稳定生产，但仍存在潜在故障影响量产的风险。

估值与评级

• 行业评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

分析师信息

• 马瑞山：执业证书编号 S0930518080001，电话 021-52523850，邮箱 mars@ebscn.com
• 唐雪雯：执业证书编号 S0930518070001，电话 021-52523825，邮箱 tangxw@ebscn.com

图表与数据来源

• 图1：2018Q3特斯拉营收状况（单位：千美元）

• 图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润

• 图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润

• 图4：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（GAAP）

• 图5：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（non-GAAP）

• 图6：2017Q3-2018Q3特斯拉研发费用情况

• 图7：2017Q3-2018Q3特斯拉销售、行政及一般费用

• 图8：特斯拉资产负债表（单位：千美元）

• 图9：特斯拉经营活动现金流（单位：千美元）

• 图10：2017Q3-2018Q3 Model 3 周产量

• 图11：2018Q3美国乘用车销量及销售收入排名

• 表1：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车产量

• 表2：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车交付量

资料来源：Tesla 公告，光大证券研究所整理