电力设备新能源行业跨市场新能源汽车行业观察之十一：TeslaQ3扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开-20181025-光大证券-11页-1mb

Tesla Q3 总结：扭亏为盈，电动车全球化竞争开启

核心内容

2018年第三季度，特斯拉实现了扭亏为盈，成为近几年盈利状况最佳的季度。这一季度的财务表现标志着特斯拉在电动车市场的重要进展，同时也预示着全球电动车竞争格局的进一步深化。

主要观点

• 财务表现亮眼：特斯拉在2018Q3实现营业收入68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%。汽车业务收入为61.0亿美元，同比增长158.1%。净利润达到2.55亿美元，GAAP净利润为3.12亿美元，超出市场预期。
• Model 3 成为盈利关键：Model 3 在2018Q3实现周产量超过4000辆，最后一周产量达5300辆，标志着其量产稳定。Model 3 的毛利率在周产量突破4000辆后超过20%，预计未来将提升至25%。
• 费用率下降：随着收入增长，特斯拉的费用率显著下降，研发费用率降至5.1%，销售、行政及一般费用率降至10.7%。
• 中国市场布局加速：受中美贸易摩擦影响，Model S&X 在中国关税提高，特斯拉加速推进上海超级工厂建设，计划2019年实现Model 3部分车型的国产化，以增强在中国市场的竞争力。
• 全球电动车竞争加剧：Model 3 的稳定量产标志着特斯拉在全球电动车市场布局的加速，同时也预示着其他整车厂商将加快电动化进程。

关键信息

财务数据

• 营业收入：68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%。
• 汽车业务收入：61.0亿美元，环比增长81.6%，同比增长158.1%。
• 净利润：2.55亿美元，结束7个季度亏损。
• GAAP净利润：3.12亿美元，超市场预期。
• 汽车业务整体毛利率（GAAP）：25.8%，环比提升5.2pcts。
• Model 3毛利率：超过20%，目标提升至25%。
• 研发费用：3.51亿美元，同比增长5.8%，费用率降至5.1%。
• 销售、行政及一般费用：7.30亿美元，同比增长11.8%，费用率降至10.7%。

生产与交付情况

• 总产量：80,142辆，环比增长50%。
• Model 3产量：53,239辆，环比增长86%。
• Model S&X产量：26,903辆，环比增长9%。
• 总交付量：83,775辆，环比增长106%。
• Model 3交付量：56,065辆，环比增长203%。
• Model S&X交付量：27,710辆，环比增长24%。

中国国产化进展

• 上海超级工厂：一期项目占地864,885平方米，目标年产25万辆纯电动整车。
• Model 3国产化：计划2019年实现部分车型的国产化，以应对关税上涨和运输成本增加。
• 产能目标：二期项目预计产能也为25万辆。

投资建议

• 受益企业：旭升股份、三花智控、中鼎股份、贝特瑞、芳源环保等。
• 行业趋势：电动车全球化竞争即将拉开帷幕，相关供应链企业将受益。

风险分析

• 政策变动风险：新能源汽车行业发展仍受政策影响。
• 技术路线变更风险：新技术可能替代旧技术路线。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争激烈，可能存在产能过剩。
• Model 3 量产不稳定风险：尽管目前产量稳定，但仍存在潜在风险。

估值与评级

• 行业及公司评级：买入，未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 分析师声明：本报告基于合法合规信息，独立、客观，不构成任何投资建议。

图表与数据来源

• 图1：2018Q3特斯拉营收状况（单位：千美元）
• 图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润
• 图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润
• 图4：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（GAAP）
• 图5：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（non-GAAP）
• 图6：2017Q3-2018Q3特斯拉研发费用情况
• 图7：2017Q3-2018Q3特斯拉销售、行政及一般费用
• 图8：特斯拉资产负债表（单位：千美元）
• 图9：特斯拉经营活动现金流（单位：千美元）
• 图10：2017Q3-2018Q3 Model3周产量
• 图11：2018Q3美国乘用车销量及销售收入排名

资料来源：Tesla 公告，光大证券研究所整理

总结

2018Q3，特斯拉实现了扭亏为盈，Model 3 的稳定量产成为关键因素。随着Model 3的全球供应计划推进，特斯拉在中国市场的国产化也将加速，推动全球电动车竞争格局。尽管存在一定的政策、技术及市场竞争风险，但特斯拉的财务表现和生产效率提升显示出其在全球电动车市场的强劲竞争力。投资者可关注相关供应链企业，同时需注意市场风险。