20180506-安信证券-食品饮料一季报总结之啤酒_行业提价渐显_Q1费用平稳_全年利润率提升可期_13页_702kb

啤酒行业2018年一季报总结

核心内容

2018年第一季度，中国啤酒行业整体呈现收入增长、毛利率提升的趋势。主要啤酒企业通过提价和产品结构升级，逐步改善盈利能力。同时，行业去产能持续推进，部分企业已开始关停工厂以提升效率和利润率。

主要观点

• 行业提价潮：自2017年末开始，华润、青啤、燕京等主要啤酒企业陆续提价，提价幅度在5%~20%不等，提价区域逐步扩大。提价主要由成本上涨驱动，部分企业已实现毛利率显著提升。
• 产品结构升级：高端化进程加快，重庆啤酒、华润啤酒等企业通过推出中高端产品，如SuperX，提升吨价和利润率。重庆啤酒在基地市场（重庆、四川、湖南）表现突出，吨价提升显著。
• 关厂去产能：华润啤酒、重庆啤酒已关停多家工厂，青岛啤酒也在讨论关停事宜。关厂有助于减少固定成本，提升整体利润率。
• 费用控制：2017年及2018年第一季度，啤酒企业费用率整体平稳，行业竞争趋于均衡，费用战不再频繁，有助于利润率提升。
• 收入增长：提价和产品结构升级带动收入增长，华润啤酒和重庆啤酒表现尤为突出，预计全年净利润将有显著提升。

关键信息

行业现状

• 2017年中国啤酒产量为4401.5万千升，同比下降0.7%。
• 行业销量降幅趋缓，进入相对平台期。
• 主要企业份额逐步趋于均衡，费用投放不再成为主要竞争手段。

财务表现

• 2017年：

  • 啤酒板块总收入704.30亿元，同比增长35.3%。
  • 华润啤酒归母净利润11.75亿元，同比增长86.8%。
  • 重庆啤酒归母净利润3.29亿元，同比增长82.03%。
  • 青岛啤酒归母净利润12.63亿元，同比增长21.04%。
  • 燕京啤酒归母净利润1.61亿元，同比下降48.03%。

• 2018Q1：

  • 收入增长主要来自提价和产品结构升级，华润啤酒和重庆啤酒表现突出。
  • 青岛啤酒收入增长3.01%，重庆啤酒增长10.37%，燕京啤酒增长3.35%。
  • 毛利率方面，华润啤酒和重庆啤酒有所提升，燕京啤酒因成本上涨毛利率下降。

企业分析

• 华润啤酒：

  • 2017年净利润率下降0.96pct至3.99%，剔除关厂影响后税前净利润率提升至8.59%。
  • 2018年预计提价范围扩大，收入增长将超10%，净利润增长预计超20%。

• 青岛啤酒：

  • 1季度销量微增，高附加值产品增长显著。
  • 毛利率略有下降，但费用率保持平稳，净利润增长15.2%。
  • 预计2018-2020年净利润增速分别为20%、48%、30%。

• 重庆啤酒：

  • 1季度收入增长10.37%，主要来自量价双升。
  • 净利润增长56.94%，吨价提升6.8%，高端产品增长强劲。
  • 预计2018-2020年净利润分别为4.0、4.8、5.4亿元，对应EPS分别为0.83、1.00、1.12元。

• 燕京啤酒：

  • 1季度收入下降3.35%，销量估计下滑25%。
  • 北京地区提价后毛利率提升显著，但整体毛利率略降。
  • 预计2018年北京地区销量有望恢复，毛利率提升空间较大。

推荐与风险提示

推荐

• 首选股票：重庆啤酒、青岛啤酒
• 关注股票：华润啤酒、燕京啤酒

风险提示

• 成本持续快速上涨
• 行业竞争恶化
• 区域扩张不达预期
• 资产注入增厚不达预期

行业展望

• 2018年啤酒行业收入增长将提速，主要得益于提价和产品结构升级。
• 毛利率有望因提价而显著提升，费用率将在旺季有所上升。
• 整体利润率提升趋势明确，行业进入盈利改善阶段。

评级与估值

• 投资评级：领先大市-A
• 目标价：6个月目标价为45.00元（青岛啤酒）和28.5元（重庆啤酒）
• 动态市盈率：青岛啤酒2018年38.9倍，2019年29倍；重庆啤酒2018年34倍，2019年29倍

总结

2018年啤酒行业在提价和产品结构升级的推动下，盈利能力逐步恢复。华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒等企业表现突出，而燕京啤酒则因北京市场提价影响出现短期销量下滑。整体来看，行业利润率有望提升，投资建议为谨慎乐观。