20250514-国金证券-非金属建材行业研究_立邦25Q1财报点评_提价见效_利润率仍有提升空间_3页_658kb

日涂控股2025年一季度财报显示，公司实现收入4057亿日元（约195亿人民币），同比增长56%；归母净利润370亿日元（约18亿人民币），同比激增257%。综合毛利率达42.9%，同比提升25个百分点；综合净利率为9.1%，同比提高15个百分点。分地区来看，日本地区营收484亿日元（+41%），立时集团营收2219亿日元（+26%），多乐士集团营收898亿日元（-35%），美洲地区营收289亿日元（+14%）。营业利润方面，日本地区44亿日元（+192%），立时集团348亿日元（+159%），多乐士集团73亿日元（+16%），美洲地区11亿日元（-103%）。对特种配方企业AOC的收购贡献收入168亿日元、营业利润60亿日元。

立时集团占整体收入的55%、营业利润的68%，其中立邦中国占收入的31%、营业利润的38%。立邦中国2025Q1收入1276亿日元（约61亿人民币），同比-21%（Non-GAAP口径-19%）；营业利润193亿日元（约93亿人民币），同比+126%（Non-GAAP+130%），营业利润率12.6%（Non-GAAP口径12.5%），同比提升20个百分点（Non-GAAP口径19个百分点）。建筑涂料、汽车涂料、工业涂料收入分别为1093亿日元（约525亿人民币）、123亿日元（约59亿人民币）、57亿日元（约27亿人民币），同比增速分别为+13%、-27%、+59%（Non-GAAP口径+176%、-34%、-50%）。

建筑涂料板块拆分显示，TUC（高端产品）收入增速稳定，2025Q1同比+5%，2024全年同比+6%；TUB（基础产品）收入同比-10%，2024全年同比-15%。2024Q1至Q4TUB增速分别为-15%、-12%、-16%、-18%。受会计准则调整影响，立邦中国建筑涂料收入同比下滑，但剔除影响后实际增速为+38%。2025Q1提价主要来自销量增长，预计C端产品在第二季度起将因提价产生更大影响。各区域销售量均实现增长，但B端市场（工业/工程）持续疲软，地产业务面临挑战。

财报指出，立邦中国2024年TUC市场份额为25%，TUB市场份额为9%。2025年TUC收入目标同比+10%，TUB收入目标同比+5%。C端收入稳定增长体现公司龙头地位及建筑涂料赛道优势。2024年8月至2025Q1，立邦累计提价6次，其中5次针对C端产品，1次为B端产品。最新提价自5月16日执行，主要覆盖中高端家装产品。提价原因包括：两年价格战导致利润率下滑，需恢复盈利水平；年初化工企业上调MDI、钛白粉等原材料价格，需通过提价传导成本压力。2025Q1开门红为后续提价预留空间，预计在维持市场份额同时进一步修复行业利润。

风险提示包括：国内地产政策推进不及预期；汇率波动超预期影响收入利润；对海外宏观经济认知不足。