20180415-西南证券-宏观固收周报_信用收紧经济下行_海南特区加速开放_30页_2mb

信用收紧经济下行，海南特区加速开放

核心内容概览

2018年4月15日发布的西南证券宏观固收周报，重点分析了当前中国经济与金融环境，以及海南特区开放政策的进展。报告指出，全球经济接近周期高点，贸易摩擦频发，导致进出口增速放缓，实体融资显著萎缩，加剧经济下行压力。同时，海南特区作为新一轮改革开放的桥头堡，正在加速推进开放政策，尤其是在旅游、休闲、免税购物和海洋经济等领域。

主要观点

1. 进出口趋势性放缓

• 出口：3月美元计价出口同比下跌2.7%，受春节因素扰动，出口增速较2月下降47.2个百分点。全球需求不强劲，贸易摩擦加剧，预计未来几个月出口将继续走弱。
• 进口：3月美元计价进口同比上涨14.4%，但随着内需放缓和工业品价格下跌，进口将面临量价齐跌的局面。尽管中美贸易谈判缓和可能增加对美进口，但整体趋势仍为放缓。

2. 实体融资显著萎缩

• 3月新增人民币贷款1.12万亿元，同比多增1000亿元，但企业和居民中长期贷款增速放缓，显示实体融资疲弱。
• 社融同比减少7000亿元，表外融资剧烈收缩，尤其是委托贷款和信托贷款。金融监管和地方政府债务管控是融资收缩的主要原因。
• 虽然债券融资有所增加，但流动性宽松已接近极限，难以持续推动融资增长。融资收缩将对经济下行压力产生显著影响。

3. 海南特区加速开放

• 国务院发布《关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》，赋予海南四大定位：全面深化改革开放试验区、国家生态文明试验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。
• 国家主席习近平宣布支持海南全岛建设自由贸易试验区，逐步探索中国特色自由贸易港建设，标志着海南成为新一轮改革开放的桥头堡。

4. 流动性与利率债

• 本周央行通过逆回购回笼资金，下周流动性趋紧压力仍存在，短端利率小幅回落。
• 利率债收益率普遍下行，10年期国债和国开债收益率分别微降1bps，市场观望情绪浓厚。

5. 信用债市场

• 信用利差普遍收窄，化工、建筑材料、通信行业利差收窄幅度较大，甘肃和河南省份利差收窄明显。
• 各类债券净融资普遍增加，其中同业存单净融资1453.7亿元，显示融资需求有所回升，但整体仍受融资收缩影响。

6. 汇率与股票市场

• 人民币汇率保持平稳，即期汇率升值174bps至6.2825，中间价升值28bps至6.2898。
• 中美2年期国债利差缩小至90.08bps，显示中美利差下降。
• 股票市场投资者意愿回升，新增投资者15.78万人，但主要股指涨跌不一，创业板指数小幅下跌。

关键信息总结

1. 全球经济与贸易环境

• 全球经济接近周期高点，外需开始放缓，贸易摩擦频发将抑制贸易增速。
• 人民币升值对出口压力逐步显现，未来出口将继续走弱。

2. 国内经济与金融环境

• 实体融资需求萎缩，社融同比减少7886亿元，表外融资显著收缩。
• 流动性宽松趋缓，下周流动性回笼压力大，短端利率小幅回落。
• 实体经济融资利率继续上升，显示融资成本压力加大。

3. 海南特区政策

• 海南被赋予四大战略定位，成为新一轮改革开放的重要平台。
• 政策落地将推动旅游、休闲、免税购物和海洋经济等产业快速发展。

4. 债券市场表现

• 利率债收益率普遍下行，市场避险情绪增强。
• 信用债利差收窄，显示市场风险偏好有所回升。
• 债券市场净融资增加，显示融资需求有所改善。

5. 其他资本市场

• 期货市场指数普遍上升，避险情绪有所缓和。
• 全球主要股指大多回升，显示市场信心有所恢复。
• 人民币汇率升值，中美利差缩小，有利于外贸稳定发展。

数据亮点

• 进出口：3月出口同比下跌2.7%，进口同比上涨14.4%。
• 社融：3月社融同比减少7886亿元，表外融资收缩明显。
• 信用利差：化工、建筑材料、通信行业信用利差收窄幅度较大。
• 汇率：人民币即期汇率升值174bps至6.2825，中美利差缩小至90.08bps。
• 股票市场：新增投资者15.78万人，市场情绪有所回升。

结论

整体来看，当前中国经济面临出口放缓和实体融资收缩的双重压力，经济下行风险加大。然而，海南特区的开放政策可能成为推动经济增长的新引擎。债券市场在流动性趋紧背景下保持平稳，信用债利差收窄显示市场风险偏好回升。汇率保持平稳，有利于外贸发展。未来需关注流动性变化和政策落地对经济和市场的影响。