债牛盛宴的众生相_加利率_加久期_12页_677kb

报告摘要

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年第四季度债券市场配置与收益表现，指出债基在债牛行情中成为市场焦点，但其收益表现未能达到上一轮牛市水平。整体来看，债市与股市呈现“冰火两重天”的局面，机构投资者对债市的乐观预期推动了债基发行规模的迅速扩张，尤其是定开基金的发行量大幅上升，表明机构资金对债市配置意愿增强。

主要观点

1. 债基发行与收益特征

债基发行规模激增：2018年第四季度债基发行规模明显增加，尤其定开基金的发行量上升，反映机构客户待配资金规模较大。
债基回报“一马当先”：债基收益率在2018年下半年跑赢货基和股基，但与上一轮牛市相比，涨幅仍显不足。
委外模式被颠覆：信用债配置难度增加，杠杆操作受限，导致债基收益难复制历史表现。

2. 配置概览

债券持仓市值增长：2018年第四季度是连续第四季度债券持仓市值增加，成为机构配置的一致预期。
金融债成为配置焦点：金融债配置比例显著上升，尤其政策性金融债因经济基本面走弱和可选信用债范围收窄而受到青睐。
货基规模下滑：由于收益率吸引力下降及资管新规的影响，货基规模首次出现下滑，商业银行转向发行类货币产品，对货基形成替代。

3. 重仓券全景图

利率债配置策略：基金普遍加仓利率债并拉长久期，国开债久期接近2016年一季度水平，部分机构提前布局超长债。
信用债配置困境：优质信用债收益率偏低，瑕疵券难以配置，基金持仓主要集中在AAA及AA+等级，AA等级虽有回升但幅度有限。
机构配置偏好变化：公募基金在信用债配置上趋于保守，更多跟随银行配置城投债，而产业债配置普遍减少。

关键信息

债基表现对比（2018年各季度）

涨幅(%)	股票型基金总指数	偏股混合型基金指数	偏债混合型基金指数	债券型基金指数	混合债券型一级基金指数	混合债券型二级基金指数	长期纯债型基金指数	货币市场基金指数
2018Q1	0.21	2.19	0.74	0.10	-0.71	-0.17	0.39	0.72
2018Q2	-3.11	-2.89	0.56	1.06	1.16	0.34	1.34	0.82
2018Q3	-10.56	-7.67	-0.67	0.39	0.26	-1.36	1.15	0.85
2018Q4	-6.93	-8.71	0.12	1.25	1.46	0.52	1.55	0.67
2014年单季平均涨幅	6.13	5.84	4.02	3.47	3.34	4.73	2.80	0.89
2015年单季平均涨幅	7.84	7.31	5.43	3.85	3.74	5.62	2.86	0.77

重仓信用债行业变动（2018年各季度）

行业	18Q4重仓券 (亿元)	绝对规模变动(亿元)	相对占比变动(%)
城投	446.86	-65.86	-0.74
公用事业	192.28	-25.73	-0.80
采掘	147.24	-19.41	-0.31
房地产	96.70	4.29	1.30
综合	95.43	0.18	1.35
非银金融	85.30	16.71	3.33
交通运输	71.70	-20.59	-1.49
钢铁	46.56	-8.39	0.19
有色金属	38.19	-9.87	-1.18
建筑装饰	33.43	-0.15	0.52
商业贸易	31.28	-2.96	0.50
机械设备	21.32	-1.09	1.23
化工	16.53	-3.87	-0.27
建筑材料	16.47	-1.68	0.72
国防军工	14.82	-4.02	-0.74
医药生物	13.68	-1.14	0.85
食品饮料	13.11	-12.93	-4.37
汽车	12.69	3.43	4.76
通信	9.43	-6.48	-4.57
电子	7.10	-6.53	-7.12
传媒	3.02	-0.23	-0.48
农林牧渔	2.87	0.29	0.45
纺织服装	2.65	-0.32	-0.84
家用电器	2.46	-1.77	-5.37
电气设备	1.97	-0.05	-2.50
轻工制造	1.91	-0.51	-3.21
计算机	0.86	2.96	11.59

重仓信用债加权平均剩余期限变动

行业	18Q4重仓券(年)	2017/6/30	2017/9/30	2017/12/31	2018/3/31	2018/6/30	2018/9/30	2018/12/31
城投	2.68	-0.37	-0.10	-0.12	0.04	0.07	0.17	0.30
公用事业	2.09	-0.14	-0.01	-0.17	0.40	-0.03	-0.11	0.29
采掘	1.63	-0.37	0.48	-0.22	-0.10	0.53	-0.13	-0.14
房地产	2.40	-0.21	-0.20	-0.26	-0.05	-0.10	-0.18	-0.20
综合	1.69	-0.29	0.07	-0.17	-0.11	0.45	0.24	-0.42
非银金融	1.66	-0.63	0.62	-0.46	-0.06	-0.03	0.09	-0.19
交通运输	1.84	0.07	0.48	-0.16	0.20	0.28	0.03	0.00
钢铁	1.93	-0.13	0.08	-0.03	0.40	-0.03	-0.11	0.29
有色金属	2.33	-0.25	0.42	-0.04	-0.04	0.10	0.29	0.56
建筑装饰	2.24	-0.22	-0.87	-0.03	0.15	-0.13	-0.03	-0.15
商业贸易	1.64	-0.02	0.29	0.14	-0.17	-0.23	0.27	0.00
机械设备	2.76	0.06	0.32	0.07	0.11	0.46	0.40	0.51
化工	1.60	0.14	-0.13	-0.35	0.15	-0.07	0.03	0.63
建筑材料	1.51	-0.23	0.58	-0.28	-0.13	0.25	0.15	0.34
国防军工	1.63	0.07	2.00	-0.39	-0.25	-0.80	-0.15	-0.22
医药生物	1.29	0.19	0.05	-0.05	0.26	-0.18	0.27	0.00
食品饮料	1.79	-0.14	0.15	0.33	-0.08	-0.10	0.96	-0.20
汽车	1.91	0.01	-0.27	0.07	-0.01	1.24	-0.28	-0.06
通信	1.11	-0.01	0.32	-0.23	-0.12	0.09	0.12	-0.04
电子	1.74	0.50	0.20	-0.48	-0.17	0.29	-0.05	-0.19
传媒	2.51	-0.13	-0.07	0.00	-0.10	1.15	0.13	0.32
农林牧渔	1.21	-0.12	-0.78	0.00	0.01	-0.01	-0.02	0.20
纺织服装	2.00	-0.22	0.20	-0.02	0.17	0.03	0.19	-0.02
家用电器	1.02	0.39	1.14	-0.84	0.26	-0.15	-0.21	-0.04
电气设备	2.12	-0.51	-0.39	0.32	-0.20	-0.30	-0.14	0.89
轻工制造	1.34	-0.54	0.44	-0.12	-0.10	0.34	-0.09	0.07
计算机	2.77	-0.40	1.09	-0.34	-0.80	-0.72	1.27	0.34

风险提示

监管政策超预期：政策变动可能对债券市场产生重大影响，需密切关注。

总结

2018年第四季度，债基成为市场配置主力，但其收益表现未能达到上一轮牛市水平。机构投资者对利率债的偏好增强，推动久期拉长，超长债配置有所增加，但流动性风险仍存。信用债配置受限，优质资产收益率偏低，瑕疵券风险较高，基金更多转向城投债配置。同时，货基规模出现下滑，主要由于收益率下降和资管新规的影响。整体来看，市场呈现“加利率，加久期”的配置趋势，但需警惕监管政策变动对市场带来的潜在冲击。

展开完整摘要