深度报告-20240226-国海证券-飞荣达-300602.SZ-深度报告_华为散热核心供应商_服务器+AI终端_多重驱动_36页_2mb

飞荣达（300602）深度报告核心总结

飞荣达是一家领先的电磁屏蔽及导热解决方案服务商，自1993年成立以来，在服务器、通信设备、消费电子等领域为客户提供散热与电磁屏蔽产品。公司自1997年与华为合作始，已成为其散热核心供应商，2023H1华为客户收入占比约18%。

业务概览：

• 核心技术：产品线齐全，涵盖导热材料、电磁屏蔽器件等，拥有641项专利。
• 客户合作：包括华为、中兴、联想等多家国内外知名企业，2023H1收入结构为消费电子31%、通信26%、新能源33%。

服务器业务：液冷散热核心供应商

• 公司提供风冷和液冷散热方案，尤其在液冷市场，具备技术优势（如单相/双相液冷模组及导热相变材料）。
• AI算力需求驱动液冷渗透率提升，叠加服务器产业链转移至中国，公司有望受益，估值PE为6253/1879/1305X，维持"买入"评级。

智能硬件与新能源业务

• 华为手机销量复苏及不锈钢VC渗透率提升将推动销量与单机价值量增长。
• AI终端（如AIPC、VR/AR）发展将带来散热模组增量需求，公司产品有望实现量价齐升。
• 新能源汽车、光伏储能需求旺盛，公司持续拓展相关市场。

盈利预测与风险提示

• 2023-2025年预计归母净利润分别为127/422/607亿元，当前股价对应PE为6253、1879、1305倍。
• 风险包括下游需求复苏不及预期、AI发展不及预期、原材料价格波动及市场竞争加剧等。

投资评级
当前评级：买入（维持）
核心驱动因素：AI算力需求、液冷市场渗透、华为合作深化。

总结
飞荣达受益于AI、服务器及终端领域高增长，液冷技术与新能源业务为长期增长点，风险可控，建议积极配置。